摘要：

金融危机之后，中国货币供应量的快速上升并未引起高通胀，表现为货币数量论失效，曾被麦金农称为“中国货币之谜”。超额货币现象的存在，具体的表现，货币和经济增长的关系似乎越来越远。主要原因在于土地和房产的货币化。

由于土地出让和房价大幅上涨情况下二手房交易产生的超额货币需求，而 2017年M2-GDP-CPI接近零，由于贷款集中在房地产，其他行业的融资是被严重挤压的，同时，银行的资金紧张程度也是显而易见的，因此利率大幅抬升。

2016年10月以来的房地产调控与以往不同在抑制投机需求，同时增加土地供给。今年购房融资仍较旺盛，土地成交维持高增长。从以往来看，利率的拐点大致滞后地产投资10个月左右。保障性住房和租房市场的发展，土地供给的增加将平稳地产投资。地产投资失速下行风险不大，但拐点已于2017年2月出现（对应利率的拐点在2017年12月）。随着土地成交额下行，利率的拐点可以得到确认。

建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，影响深远，体现在：（一）为货币政策操作提供更大的独立性空间。（二）货币政策的传导机制将进一步理顺。（三）房地产长效机制的建立，避免家庭部门杠杆率进一步攀升。

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评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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