摘要：

货币供给趋紧

    2017年美联储加息加缩表，国际流动性收紧环境下，国内央行资产负债表依旧保持扩张。总体来看，货币供给偏紧。

基础货币投放方式的重大转变

    2017年基础货币投放更多依赖公开市场操作、SLF、MLF、PSL等货币政策工具进行投放，外汇占款在央行资产负债表所占的比重由2015年80%以上的水平降到大概60%的水平。货币供给方式部分由美元信用转为国家信用的投放方式。根本原因是长期人口结构带来的储蓄结构、产业结构的转变导致的资本外流压力下货币供给方式的被动转变，货币供给易紧难松。

财政存款扰动增加央行对冲难度

    财政存款2017年增加幅度较大，央行并未完全对冲，形成了回收流动性的效果。中国应加强国库现金管理，避免将过多的财政存款全部放在央行，对基础货币造成大的扰动。

同业业务受限降低货币乘数

    央行货币供给偏紧的同时，强监管打击同业业务扩张，商业银行资产负债表扩张的速度也逐步放缓。打击同业扩张能够抑制货币乘数，进而抑制M2增速。商业银行负债端一方面面临增速放缓，另一方面存款结构的变动，高成本存款诸如货币基金等形式的存款的占比增加使银行负债端成本抬升明显。

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评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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