我们看好造纸行业新周期启动基于三条逻辑链：1、供需16年平衡，纸产品价格预计稳定；2、阔叶木浆16年将持续下跌；3、纸价维稳，成本下跌将带来吨纸毛利的扩张。我们建议投资者充分重视此次造纸行业盈利拐点到来。

链条一：2016年纸行业供需平衡，产能利用率回升，纸价稳定是大概率事件。我们认为造纸行业供需恶化起源于2011年的大规模产能投放，但经历4年洗牌，大型企业扩张结束，纸行业固定资产投资15年仅增长0.4%，过剩产能基本市场化出清。代表现象为龙头企业资本开支大幅下降，且规模以上企业数量减少。16年我们判断供需因去产能而平衡，纸价全年基本稳定；

链条二：阔叶木浆价格因巴西货币贬值、产能投产冲击将持续下滑。我们认为2016年仍是国际阔叶浆投产大年，15、16年预计产能分别投放150和350万吨，而2015年木浆进口为790万吨且因纸产能去化没有增量，因此木浆产能过剩压力相当明显。我们已经注意到1季度阔叶木浆、针叶木浆分别下滑13%，2%，预计16年6月、11月因大规模产能投放，木浆价格仍将接受考验，预期木浆价格将全年持续下行，有望累计下跌1000元/吨，跌幅接近30%；

链条三：纸品的吨毛利空间将打开，弹性较大。基于上述两条逻辑，我们认为16年造纸行业迎来新周期，与以往不同的是，此次景气改善并非因需求超预期，纸价提涨，而是因成本下降，纸价稳定带来吨纸毛利的改善，因1吨纸对木浆用量在0.6～0.8吨之间，如木浆价格下滑1000元，带来成本降低有望达到600～800元左右，对盈利提振弹性较大，值得重视！与市场不同的是，我们不看重纸价的上涨，更为关注盈利空间的变化。

进口木浆较多的企业将充分受益，再次提示造纸新周期启动，建议关注太阳纸业、中顺洁柔、晨鸣纸业。我们认为以上三条逻辑如成立，进口木浆较多的企业将充分受益，我们测算弹性较大的公司为太阳纸业、中顺洁柔、晨鸣纸业等，关注博汇纸业、岳阳林纸。

风险因素：经济下行，需求崩塌（小概率事件）；未估计到的产能投放（小概率事件）；以及吨毛利扩大后的中小纸厂复产（概率较大，但中小纸厂因环保约束，进口原料成本较高，纸品质量差异等因素，复产时间将延后）。

以上内容均为报告摘要。

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