Part 1 本周行情回顾
Part 2 本周重要行业资讯
Part 3 本周点评汇总
近几周来，我们的观点几乎没有变化，在本周板块指数出现下挫之时，反而更建议投资者重视建筑板块未来的相对收益，料行业板块相对收益的强势仍然能够持续。
1、近期我们观察到基建投资增速回升，表明前期中央对于基建补短板的推进有所成效；我们认为中央并未严令禁止地方投资基建项目，而是要求地方投资应该量入为出，不能以隐性债务的形式盲目上马基建项目，目前我们看到在基建投资增速快速下滑一年之后，已经迎来了复苏，在多部委对于基建补短板的表述支持下，我们认为目前基建投资增速有望在短期维持反弹趋势；未来几个月，我们预计基建投资增速有望持续反弹，这有望直接利好基建产业链条上的相关企业（比如设计子版块等）；
2、因此，我们在预计整个建筑板块估值提升的同时，更加建议投资者重视基建链条相关建筑企业，未来一段时间，其确定性、风险收益比可能更强。此外我们认为基建板块的相对强势可能不一定是因为基建数据的预期反弹，也可能是因为其他建筑行业细分行业基本面相对较弱；
3、我们需要再次强调一下设计子行业，该行业具有显著的市场集中度提升特征，龙头民营公司的经营状况较少的受行业景气度影响，我们预计苏交科、中设集团、勘设股份、设研院、中衡设计等公司业绩能够实现每年稳健增长，眼下基建投资增速已经在逐渐回升，行业景气回升或对公司经营状况形成利好。
4、具体的推荐方面，我们没有什么变化，建议重视部分细分子行业存在的投资机会，尤其是之前下跌较多的细分子行业龙头，行业内大公司、小公司预计估值变化有不同的特征，预计中字头央企或能具有较好的相对收益，而部分区域龙头、细分子行业龙头有望贡献良好的绝对收益，比如东易日盛、苏交科、中设集团、名家汇、金螳螂等等；此外，华体科技、高新发展等公司虽然没有在之前大幅下挫，当其投资机会仍然值得关注，详见华体科技报告《景观照明放量助业绩高增，未来智慧路灯是亮点》（2018年8月16日发布）、高新发展报告《预中标空港新城项目，公司持续深入参与新区建设》（2018年10月18日发布）。
风险提示：固定资产投资增速加速下滑，政策推进不达预期
近期专题报告
【铁路投资有望加速，投向将会指向何处？】（2018-11-08）
【当前经济环境下铁路投资有望加速，路网规划预计超前建设】（2018-10-31）
【新会计准则将如何影响公司财务报表？】（2018-10-14）
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【建筑•科技力之KATERRA——行业首只独角兽诞生，装配式指明未来建造趋势】（2018-9-3）
【如何看待财政对于基建投资的影响？---固定资产投资那些事儿之三】（2018-9-5）
近期行业报告
【装饰行业三季报汇总-集中度提升助推行业逆势成长，融资收紧下各公司后续或现分化】（2018-11-14）
【园林行业三季报汇总-奔跑后的彷徨，“修复”中的园林】（2018-11-12）
【2018年H1装饰行业财报汇总分析：业绩持续提升，集中度提升下行业未来或现分化 】（2018-9-11）
【钢结构行业半年报汇总分析：制造业景气、EPC模式日渐成熟共推行业高增长】（2018-9-11）
【2018H1对外工程行业财报汇总分析：人民币贬值利好对外工程，未来或持续加大国内布局】（2018-9-11）
近期公司深度报告
数据来源：Wind，天风证券研究所
财政部：环保领域PPP项目将有专项资金支持
财政部PPP中心主任焦小平透露，将马上按照党中央、国务院的政策，在环境领域选一批PPP示范项目，中央财政通过专项资金来支持地方关于PPP项目资本金注册不足的问题，这个文件很快会出台。
根据财政部PPP中心数据，截至2018年9月30日，财政部全国PPP综合信息平台项目管理库一共有8287个PPP项目，入库项目金额约12.3万亿元。其中生态建设和环境保护类PPP项目一共796个。（第一财经，2018/11/23）
交通运输部：正在研究制定有利于交通运输领域民营经济发展的工作措施
交通运输部新闻发言人吴春耕表示，目前正在研究制定有利于交通运输领域民营经济发展的工作措施，并形成了初步方案：将在降低企业物流成本，拓展民营企业投资渠道，完善交通运输现代市场体系等六个方面推出系列措施。（陆家嘴财经早餐，2018/11/23）
央行金融市场司曾辉：完善PPP政策框架，规范推进PPP项目资产证券化
中国人民银行金融市场司信贷一处处长曾辉表示，目前，我国基础性的PPP架构已经建立，但是仍需要专门的法律法规尽快推出。下一步人民银行将配合相关部门完善PPP政策框架，引导金融部门合理规范、创新PPP项目融资模式。同时，规范、稳妥推进PPP项目资产证券化工作，将PPP打造成多方共赢的有效机制和平台。（wind，2018/11/23）
财政部焦小平：将配合司法部加快推进PPP条例出台
财政部政府和社会资本合作（PPP）中心主任焦小平表示，下一步，财政部将配合司法部加快推进PPP条例出台。财政部即将下发规范PPP发展的相关意见。相关意见在明确10%的指出红线绝对不能打破的同时，强调依法合规的10%支出红线以内的PPP支出责任并不属于隐性债务。并且，意见还强调依法合规的PPP财政支出责任必须要纳入预算。“政府要带头履约。”焦小平说。他强调，民营企业平等享受PPP相关的国家财政政策。（澎湃新闻，2018/11/22）
G20：应大力推动基础设施互联互通
当前，全球基础设施互联互通水平不尽如人意，在交通、能源、通信等方面亟须大量投入。全球基础设施中心预计，到2040年，全球基础设施投资需求达94万亿美元，缺口为15万亿美元。各国基础设施发展规划、建设标准、管理规范等对接还很不充分，影响了贸易投资便利化水平，对建设高标准自由贸易网络形成制约。今年，二十国集团将基础设施列为三大重点议题之一。作为国际经济合作的主要论坛，二十国集团峰会应该继续做好顶层设计，提供政治动力，强化政策引领，在推进基础设施互联互通方面发挥更大作用。(PPP服务平台，2018/11/21)
发改委发文鼓励相关机构参与市场化债转股
允许符合条件的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构设立专门实施机构从事市场化债转股；鼓励私募股权投资基金开展市场化债转股业务；鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股；鼓励暂未设立实施机构的商业银行利用现有机构开展市场化债转股，允许符合条件的商业银行单独或联合或与其他社会资本发起设立金融资产投资公司；支持外资设立私募股权投资基金开展市场化债转股业务等。(PPP服务平台，2018/11/21)
财政部新规：PPP项目未来支出责任非政府负债
在遏制和化解地方政府隐性债务大背景下，PPP项目未来支出责任是否属于政府债务时有争议，而最新的《政府会计准则第8号——负债》则给这一争议划上句号。北京国家会计学院教授崔志娟告诉第一财经记者，根据这一定义，PPP项目的未来支出责任不是政府负债。崔志娟表示，要判断是不是政府负债，需要明确两个重要的条件：现实义务且金额能够可靠地计量。基于这两个条件的判断，PPP项目的未来支出责任不是政府负债。(PPP服务平台，2018/11/20)
发改委密集批复基建项目
11月19日，国家发改委网站公布了《关于乌鲁木齐机场改扩建工程可行性研究报告的批复》。内容显示，该项目总投资421.14亿元，其中机场工程投资394.27亿元。不仅如此，据不完全统计，短短33天，发改委连续批复了三个投资规模300亿元以上的基础设施项目，合计投资金额达1324.09亿元。从发改委公布的有关数据来看，国内固定资产投资自今年三季度以来出现明显增长态势。今年三季度发改委审批核准的固定资产投资项目金额是二季度的4.8倍，是一季度的2.6倍。(PPP服务平台，2018/11/20)
国家发改委：鼓励相关机构参与市场化债转股
国家发改委在官方网站公布了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励保险公司、私募股权投资基金等各类机构依法依规积极参与市场化法治化债转股，以有效动员各类社会资本参与市场化债转股，推动市场化债转股扩量提质。(PPP服务平台，2018/11/20)
山东规划超6000亿元补短板投资
近日，山东省政府出台《关于进一步扩内需补短板促发展的若干意见》，其中仅明确提到投资数额的投资就超过6000亿元，且规划的时间节点大部分是到2020年。重大基础设施建设仍然是投资的重头。依照《意见》，在铁路建设方面，要加快山东全省“三环四横六纵”高速铁路网规划建设，完成1000亿元省铁路发展基金募集任务。(PPP服务平台，2018/11/20)
河北保定市财政局引导民间资本参与PPP项目
近年来，保定市财政局不断推动PPP项目建设，有效整合政府和社会资源，提高公共服务的质量和效率。截至目前，全市已签约落地PPP项目10个。其中，7个为民营企业投资方中标，有效激活民间投资约513.35亿元。(PPP服务平台，2018/11/20)
交通部：预计到2020年中国城市轨道交通运营里程将逾6000公里
从交通运输部获悉，截至2018年10月底，中国内地共有24个省份的35个城市开通运营轨道交通，运营线路163条、总里程4909公里（不含市域轨道交通）。另外，规划建设里程7700公里，其中在建里程超过6000公里。交通运输部预计，到2020年，全国城市轨道交通运营里程将超过6000公里。（PPP服务平台，2018/11/19）
央行营管部：三季度北京企业家宏观经济热度指数37.9，较上季下降1.8点
央行营管部11月19日发布2018年第三季度北京市企业家问卷调查结果。2018年第三季度，北京市企业家问卷调查显示：宏观经济热度指数同比持平，景气指数较上季度有所下降，设备能力利用指数较上季度回升，投资指数上升；原材料购进价格感受指数环比下降，产品销售价格感受指数同比、环比均有所上升；国内订单指数环比上升，出口产品订单指数环比下降；资金周转状况指数、销货款回笼指数同比均有所下降。（Wind，2018/11/19）
发改委发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》
发改委发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等依法依规发行资产管理产品参与市场化债转股，资金投向和使用应符合相关监管要求，公募资管产品除法律法规和金融管理部门另有规定外不得投资非上市企业股权；支持外资设立私募股权投资基金开展市场化债转股业务；允许外资依法依规投资入股金融资产投资公司、金融资产管理公司开展市场化债转股。（Wind，2018/11/19）
发改委：粤港澳大湾区基础设施等领域专项规划正在编制
发改委：积极推进粤港澳大湾区基础设施互联互通。强化内地与港澳交通联系，构建高效便捷的现代综合交通运输体系。上月底正式开通的港珠澳大桥，就是“一国两制”下粤港澳三地首次合作建设的大型基础设施，也是大湾区建设的一个标志性工程。将注重发挥好大桥的示范效应，促进粤港澳三地基础设施互联互通，目前有关方面正在编制包括交通、能源在内的基础设施领域的专项规划。（PPP服务平台，2018/11/19）
发改委：健全新型城镇化建设投融资机制，在债务风险可控前提下，保持有效投资力度和精准性
健全新型城镇化建设投融资机制，在债务风险可控前提下，保持有效投资力度和精准性，健全地方债券发行管理制度，补齐外部性强的城市设施软硬短板；引导非公有制企业进入特许经营领域，优化政府与社会资本合作（PPP）模式，推动形成市场化可持续的城市建设投入运营机制。（Wind，2018/11/18）
近期行业专题
装饰行业三季报汇总-集中度提升助推行业逆势成长，融资收紧下各公司后续或现分化
摘要
行业业绩增速仍处上行通道，多数公司订单增速维持高位
2018年前三季度装饰行业营收增速为15.5%，较2017年全年提升约5个百分点，行业整体增速持续回暖，其中金螳螂、奇信股份、全筑股份以及中装建设同增10个百分点以上。14家公司中仅3家公司增速有所下降。从2018年前三季度各公司累计新签订单值来看，有9家公司的订单增速仍在10%以上，其中广田集团、金螳螂、全筑股份以及亚厦集团等公司均取得了超过20%的累计新签订单额增速。
行业层面上，在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单优势愈发明显，从竞争格局变化上来看，订单向上市装饰公司集中的趋势有望持续。此外“营改增”以及“社保入税”等因素或将对上述趋势形成助推。
融资环境收紧对行业影响并不显著，部分资产负债率较低、营收增速较高的龙头装修公司则有望保持更强的业绩增长韧性
近年来行业整体期间费用率较为稳定，2018年前三季度为7.4%，同比下降0.4个百分点，财务费用率和管理费用率分别下降0.1与0.5个百分点，仅销售费用率有所上升。从各分项来看，行业期间费用率主要受到管理费用率的变化趋势所主导（同期为3.7%），而在目前行业融资环境普遍收紧下，行业的财务费用率并未出现提升。行业归母净利润增速为16.2%，较去年同期显著增长，但较上半年有所放缓。行业整体资产负债率61.0%，与去年同期相比较为稳定，但各公司间有所分化。
行业整体经营活动现金净流出额有所增加
行业整体期间行业整体收现比为0.922，付现比为0.964，均较去年同期有所下降，与行业融资环境收紧有所关联，其中收现比下降幅度略高于付现比，故行业整体经营活动现金流净流出额较去年同期有所提升，与行业营收增速逐步增长相匹配。目前融资环境收紧的背景下，行业整体营收增速难以出现快速上行。
投资建议
行业整体业绩增速逐步抬升，净利率较为稳定，但多数公司新签订单增速处于高位的情况，行业业绩中期仍有望维持稳健增长态势。我们认为随着整顿PPP、规范地方政府债务和投资冲动，预计投资增速沿着之前轨迹缓慢下滑，公装趋势性复苏或难以实现；但这并非装饰公司主要投资逻辑，建议更加关注其管理水平的提高以及随之带来的市场集中度提升。
在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单优势愈发明显。但在目前宏观环境下，部分资产负债率提升较快的装修企业的营收增速有望迎来主动调整时期。而部分资产负债率较低、营收增速较高的龙头装修公司则有望保持更强的业绩增长韧性。综上，我们维持对装饰子行业的“强于大市”评级，并维持对于东易日盛、广田集团、金螳螂等标的“买入”评级。
园林行业三季报汇总-奔跑后的彷徨，“修复”中的园林
信用环境收缩下，行业前进步伐放缓，资产负债表进入修复期
在行业主要客户地方政府去杠杆持续推进的背景下，园林行业整体营收增速从2017年上半年开始进入下行趋势，2018年前三季度为12.5%。同行业公司中，除了岭南股份外，其他10家公司2018年前三季度营收增速较2018年上半年以及去年同期均有所下滑，而前期增速过快的部分公司，则更易受到信用环境收缩的影响。
2018年前三季度行业期间费用率为14.0%，较去年同期的12.5%有小幅提升，近四年行业整体期间费用率呈窄幅波动，而同期财务费用率的增长则较为显著，从2017年前三季度的2.8%，提升至2018年前三季度的4.7%。在行业营收下滑，财务费用压力增大的背景下，行业整体归母净利润增速自2016年上半年以来首次为负，下降11.52%，而去年同期为增长76.62%。
我们认为随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出，园林行业迎来了重塑资产负债表的窗口期，中短期内我们更加看好园林行业营收增速筑底下资产负债表的改善，而行业营收增速真正的触底反弹可能在短期难以看到。
经营活动现金流有所吃紧，未来信用环境边际好转下行业之冬有望逐步度过
从2018年前三季度数据可以看到行业整体付现比在2017年全年下降后出现显著反弹，而收现比则相对稳定，行业整体经营活动现金流有所恶化。在行业业绩增速收缩下，进入2018年以来行业整体资产负债率处于逐步稳定的趋势。我们认为随着行业整体营收增速的放缓、项目回款改善以及信用环境的边际好转，行业将在短期乃至中期内处于资产负债表的修复阶段，修复速率取决于上述因素的变化程度，而是否迎来业绩的触底反弹仍需要对行业宏观环境以及自身资产负债表状况进行跟踪评估。
随着中央关于民营企业融资支持措施的逐步推出，我们认为行业的信贷环境以及发债环境都将呈现边际好转，但仍需要密切关注行业内短期内即将到期的各项债务所带来的压力。
投资建议
行业融资环境收紧下，园林行业整体营收业绩持续下行，财务费用率的提升推动行业归母净利润增速由正转负，且目前行业经营现金流仍然有所恶化。我们认为随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出，园林行业迎来了重塑资产负债表的窗口期，中短期内我们更加看好园林行业营收增速筑底下资产负债表的改善，而行业营收增速真正的触底反弹可能在短期难以看到。但目前对于行业融资层面的政策利好因素有望给部分行业内前期估值调整较多且业绩稳健性较强的标的带来估值提升机会。
相关报告：
证券研究报告：【建筑装饰行业周报：基建正在缓慢复苏，料建筑板块的相对收益仍能持续】
对外发布时间：2018年11月25日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004/岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005
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