Part 1 本周行情回顾
Part 2 本周重要行业资讯
Part 3 本周点评汇总
近一个月来，建筑板块表现实际上是弱于市场的，根据wind数据显示，2019年以来（至3月1日），申万建筑装饰板块年初以来涨幅13.65%，排在所有行业涨跌幅的倒数第三。我们认为后续建筑板块有望迎来超越市场的表现：
1、过去一个多月来，市场风险偏好显著提升，而建筑（尤其是大基建）建筑板块表现出了较好的相对收益，估值优势不太明显。那么在2019年以来市场风险偏好提升时，或有部分资金从建筑板块流向前期跌幅较大、估值较低的其他行业标的；
2、但是随着前期其他较高弹性的部分行业估值持续修复，目前建筑的估值或已出现洼地，我们看到中国交建、苏交科等建筑板块中传统高弹性标的正在补涨；
3、同时，市场在各板块中会进行风险回报比的比较，在多数行业普遍的估值修复之后，市场有望再次重视基建链条2019年较好的景气程度。我们认为建筑行业（尤其是基建子行业）可能是2019年行业景气度提升最为确定的行业之一，建筑行业、尤其是基建链条有望再次走强。
4、具体的推荐方面，除了传统高弹性的中国交建、中国铁建、中国中铁等央企和苏交科、中设集团等民企，我们认为上海建工、隧道股份等地方国企，以及东易日盛、龙元建设、杰恩设计、华体科技等历史上自带高弹性属性的民企有望在接下来一段时间走强。
风险提示：固定资产投资增速加速下滑；政策推进不达预期
近期专题报告
【18全年订单汇总分析：基建相关企业订单边际转好，房建相关边际回落】（2019-02-18）
【全装修提升空间仍然可观，交付质量仍为行业主要痛点--2110份问卷看清中国消费】（2019-02-20）
点评
【园林行业积极变化逐渐浮现，岭南股份有望迎来估值修复机会】（2019-02-24）
【净利增速略超预期，目前估值已极具吸引力——苏交科公司点评】（2019-02-26）
【装修板块龙头业绩稳健增长，信用环境好转或助推公司业绩持续提升——金螳螂公司点评】（2019-02-27）
【全年增速持续较快增长，省内基建需求强劲值得重视——设研院公司点评】（2019-02-27）
近期覆盖报告
【设计龙头盈利能力领先，外延内拓受益基建补短板--设计总院新股报告】（2019-2-22）
数据来源：Wind，天风证券研究所
证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》
证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，《注册管理办法》共8章81条。主要内容包括明确科创板试点注册制的总体原则，规定股票发行适用注册制。证监会同时发布《科创板上市公司持续监管办法（试行）》共9章36条，主要内容包括明确适用原则，明确科创公司的公司治理相关要求，建立具有针对性的信息披露制度等。（Wind，2019/03/02）
交通运输部：2018年完成交通运输固定资产投资3.2万亿，3/4用于公路水路
交通运输部部长李小鹏表示，基础设施补短板方面，去年一年，交通运输完成固定资产投资大约3.2万亿元，其中铁路完成投资大约8000亿元，公路、水运完成固定资产投资2.3万亿元，民航完成投资大约800亿元。有2600多公里的高速铁路新建成投产，新建成投产的高速公路有5000多公里。（Wind，2019/02/28）
交通运输部：将大力推进京津冀暨雄安新区交通建设
交通运输部部长李小鹏表示，今年，交通运输部将大力推进京津冀暨雄安新区交通建设。加快京雄城际铁路、津石高速公路等项目建设，加快京港(台)高铁京雄段和雄商段、荣乌高速新线、京雄高速公路等项目前期工作。加快京沈高铁北京段、大张高铁、京秦高速公路遵化至秦皇岛段等项目建设，加快智慧绿色港口建设，加强津冀港口、三地机场协同发展。加快推进京津冀运输结构调整示范区建设，提高跨区域、跨方式运输服务一体化水平。推进京张铁路等冬奥会交通保障项目建设，力争建成延崇高速公路。做好2019年北京世界园艺博览会运输服务保障工作。（Wind，2019/02/28）
广东省即将印发推进粤港澳大湾区建设施工图和任务书
广东省即将印发推进粤港澳大湾区建设施工图和任务书，《中共广东省委广东省人民政府关于贯彻落实〈粤港澳大湾区发展规划纲要〉的实施意见》、《广东省推进粤港澳大湾区建设三年行动计划（2018-2020年）》等配套文件将于近期两天向社会公布。（Wind，2019/03/02）
贵州：2019年共安排省重大工程和重点项目2738个，总投资44466亿元
近日，贵州省发改委公布了《2019年贵州省重大工程和重点项目名单及推进计划》，2019年共安排省重大工程和重点项目2738个，总投资44466亿元，2019年计划投资7204亿元。据了解，该名单涉及了水力发电、风力发电、光伏发电、输配电等多领域电力项目。
此外，今日贵州省举行补短板强基础项目集中开工仪式，此次全省集中开工补短板强基础项目共240个，总投资838亿元，开工项目投资总量排前三位的是贵阳市、铜仁市和六盘水市。（PPP服务平台，2019/02/25）
发改委：预计2019年基建投资有望保持中速增长态势
发改委发布《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》，全国投资项目在线审批监管平台数据显示，2018年全国拟建项目（指已经办理审批、核准或备案手续的项目）数量增势较好，同比增长15.5%，为2019年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础。初步预计2019年我国固定资产投资运行将呈现企稳态势，中高端制造业、现代服务业投资成为主要拉动力，基础设施投资增长情况略有好转，中西部投资增速继续领先。（Wind，2019/02/26）
2019年四川省700个重点项目名单印发，成南达万等7条铁路计划开建
四川省发改委日前印发2019年全省700个重点项目名单，其中续建项目476个，计划新开工项目224个。社会普遍关注的成南达万、重庆至昆明、成都至自贡等7条铁路计划开工建设。（Wind，2019/02/26）
北京2019年重磅推出300个总投资2354亿重点工程项目
2月27日，北京市发改委联合北京市地方金融监管局、人行营管部、北京银保监局、北京证监局共同召开“2019年北京市重点项目融资工作会”，介绍了市政府重点工程、对接融资需求情况，公布了一组重磅数字。今年北京将推进300个市政府重点项目，预计完成投资约2354亿元、建安投资约1243亿元。其中，47项需重点对接融资需求，当年计划投资约323亿元，近期融资需求约1432亿元。(PPP服务平台，2019/02/27）
中国2月官方制造业PMI为49.2，创2016年3月以来新低
国家统计局公布的数据显示，中国2月官方制造业PMI为49.2，创2016年3月以来新低，预期49.5，前值49.5。
从企业规模看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.2个百分点，继续高于临界点；中、小型企业PMI为46.9%和45.3%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点，均位于临界点以下。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数高于临界点，生产指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。（Wind，2019/02/28）
交通运输部：正在研究制定《关于支持粤港澳大湾区交通运输发展的实施意见》
交通运输部今日在新闻发布会上表示，正在研究制定《关于支持粤港澳大湾区交通运输发展的实施意见》，重点将推进对外综合交通运输通道建设、构筑大湾区快速交通网络、提升珠三角港口群国际竞争力、建设世界级机场群、提升客货运输服务水平、提升交通科技创新能力、建设绿色生态交通等任务。（Wind，2019/02/28）
陕西：鼓励地市采用PPP等模式吸引社会资本参与高速公路建设
2019年确保建成通车绥德至延川、蒲城至黄龙高速公路蒲城至白水段，力争建成韦庄至罗敷、清涧至子长项目；2020年确保建成平利至镇坪、西安外环高速（南段）等11个项目，两年新增通车里程1000公里以上。与此同时，全力加快宝鸡至坪坎、眉县至太白等5条高速公路建设；加快推动京昆线蒲城至涝峪段改扩建、麟游至法门寺等8条高速公路前期工作；鼓励地市采用PPP等模式，积极吸引社会资本投资建设高速公路；有序推进商洛市洛南县至河南省卢氏县、乾县至周至等高速公路前期工作，做大做强项目储备，做到“前期早完备、开工等时机”。(PPP服务平台，2019/02/28）
西安出台《十条措施》：优先支持民间资本参与PPP项目
西安市发改委发布《服务民营经济高质量发展十条措施》。在公开、公平、公正竞争下，优先向民营企业推介PPP项目。由本市财政资金参与的各类投资基金，在选择拟投资PPP项目时，优先选择民间资本参与的项目。允许民间资本通过参与PPP项目依法取得合理回报，避免PPP项目采购环节出现恶性竞争、低于成本价中标等情形。积极采取转让-运营-移交（TOT）、改扩建-运营-移交（ROT）等多种运作方式，规范有序盘活存量资产，吸引民间资本参与。(PPP服务平台，2019/02/28）
中国2月财新制造业PMI为49.9，创三个月新高
中国2月财新制造业PMI为49.9，创三个月新高，预期48.5，前值48.3。财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示，伴随地方专项债的提前启动发行，以及货币政策的针对调整，2月制造业景气度或在基建的带动下出现了明显修复，经济下滑态势得到明显缓和。不过，经济放缓趋势并未扭转，逆周期政策仍有待发力。（Wind，2019/03/01）
发改委：将从六方面积极推动粤港澳大湾区建设
国家发改委表示：一是加快打造国际科技创新中心；二是有力有序地推进要素高效流动；三是着力提升生态环境质量；四是共建宜居宜业宜游的优质生态圈；五是培育国际合作新优势；六是加快推进重大平台建设。（Wind，2019/03/01）
近期行业点评
若今年中央以基建托底经济，增量资金从何而来？--固定投资那些事儿之四
摘要
中央若以基建托底经济，关注基建资金来源的“两强一未知”
2019年预计基建资金来源中有三个值得关注的潜在增长点，此处称为“两强一未知”。“两强”指代政府性基金（专项债部分）和一般公共财政支出，根据我们预测，两项合计增量占2018年预估基建资金来源总额约8.75%，也就是说，如果其他基建资金来源在保持综合平衡，即增量为0的情况下，“两强”合计增量有望带动基建资金来源增速8%以上。
政府性基建专项债部分或构成2019年基建资金来源主要增量
新增专项债限额方面，2015-2018年每年新增限额分别为0.1/0.4/0.8/1.35万亿。在2018年年底的中央经济工作会议中，发言稿中有“要强化逆周期调节”、“较大幅度增加地方政府专项债券规模”等表述，“较大幅度”四字首次被提及，因此市场多数预估2019年专项债新增额度限额在2万亿以上，即至少超过2018年新增额度限额0.65万亿。
2018年11月底，非政府债券形式债务仅余0.26万亿，且一般债同样可以用来置换非政府债务，我们认为2019年新增专项债较往年相比将主要以增量资金为主。同时，由于专项债在近年才被鼓励发行，过往专项债资金利用结构可能参考有限，因此若中央决定以基建来托底经济，则新增专项债对应资金的使用上或将显著偏向基建相关分项。
一般公共预算支出同样可对2019年基建资金来源形成显著支持
2018年前11月我国土地购置面积以及土地出让金收入累计同比增速较2017年有所下滑，但依然处于高位，预计统筹调整补充中央公共预算收入的资金量仍会增加。与此同时2018年前11月一般公共财政支出与收入的增速较为接近，表示并未超支，因此预测2018年年底中央预算稳定调节基金余额增幅或与2017年接近，即3000亿以上，则2018年年底中央预算稳定调节基金余额大概率在7000亿以上，叠加另一个“钱包”地方政府结转结余资金及稳定调节基金，两项合计额不容忽视，在中央有意愿的情况下，或可用来使用对冲“减税效应”以及定向用于部分基建项目。
基建资金走向更“严谨”，与中央规划相关领域更易受益
中央对于地方隐性债务“显性化”的推动方向十分确定，因此在专项债和一般公共财政支出的发力下，项目合规性以及收益性的要求将进一步提升（比如专项债募集资金具有专款专用、不能作为资本金的特征，而且对相关项目未来收入融资的自平衡性有更高的要求）。
故铁路、公路、城轨产业链等符合中央十三五期间以及中长期规划的基建项目更易成为增长点。如果进行细分领域或区域选股的话，需要及时关注相关分项基建增速的趋势，以及融资条件的边际变化。
投资建议
我们认为基建产业链在2019年大概率处于相对强势的位置，基建资金来源中专项债募集资金与一般公共预算支出资金或成为较强的支撑分项，而国内贷款部分大概率复苏，但复苏强度并不确定。基于基建资金来源的分析，我们认为铁路、公路、城轨等产业链有望具有较好的投资机会，我们重申近期观点：2018年7月以来政策的变化、风险偏好的变化，有望逐渐反映到企业经营层面和估值水平。具体的投资建议方面，推荐以中国铁建、中国中铁、中国交建葛洲坝等为代表的建筑央企，以隧道股份、四川路桥、山东路桥等为代表的地方国企，以及以名家汇、华体科技（新型基建-智慧路灯）、设研院、苏交科、中设集团、勘设股份等为代表的民营基建链条标的。
风险提示：
相关报告：
若今年中央以基建托底经济，增量资金从何而来？--固定投资那些事儿之四（2019-01-22）
近期行业专题
18全年订单汇总分析：基建相关企业订单边际好转，房建相关边际回落
摘要
装饰行业：新签订单增速开始下行，行业内马太效应凸显
2018年地产信用链条偏紧，装饰行业受负外部性波及，尤其下半年以来部分公司订单增速发生不同程度的下滑，全年累计订单量也因此受累。公装市场增长承压，住宅板块贡献显著（主要为精装修），多家公司增速亮眼；“强者愈强”式的马太效应凸显，同业内公司差距加速扩大，龙头企业凭优势减轻周期性因素影响。行业层面在手订单较同期有所提高，推动业绩转化。
建筑央企：四季度订单增速边际好转，基建补短板助力央企增长
由于上半年去杠杆、PPP收紧、资管新规等政策落地推行，且下半年稳增长政策落地尚存时滞，央企全年订单增速普遍呈下滑态势，但四季度已现边际好转。由于国内订单增速系处低位，央企积极开拓海外市场，海外订单增速好转。19年受益于基建补短板，基建业务有望发力拉动订单高增。此外，地方两会中，多省份提出加快交通、能源、水利基础设施建设，可持续关注19年地方政策对央企构成的实质性利好，预计未来订单增速会维持边际向上。
土木工程：路桥对外工程钢结构已现边际好转，园林有望走出低谷
（1）地方路桥公司2018年新签订单增速放缓，但第四季度新签订单量现边际好转。部分公司基建领域业务呈现不同程度萎缩，下半年基建补短板落地促业务回暖；西南地区投资景气，长三角、珠三角地区企业受益城轨建设发展；整体来看行业内边际改善趋势明显，在政策利好的背景下未来有望持续稳健发展。
（2）国际形势错综复杂，对外工程公司2018年海外新签业务量普遍下挫，第四季度形势略有好转；发力国内市场以降低海外订单下行及订单落地困难带来的风险，部分公司新签订单额增长较快，国内业务有望成为订单业绩新的增长点。
（3）园林公司受流动性收紧及地方债务监管趋严的影响，签单速度有所放缓，部分企业新签订单与去年同期相比大幅下降。随着中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出，融资环境持续改善；多家公司相继引入战略投资缓解信贷压力，未来业绩有望走出低谷。
（4）受去产能深入推进，下游房地产行业景气度下行因素影响，钢结构行业订单增速明显低于同期，第四季度较三季度呈现一定好转。19年基建补短板及加大制造业投入落实推进望助力空间钢结构业务回暖。
投资建议
18年全行业基建相关业务订单增速整体出现下滑，但四季度基建链条建筑央企和地方路桥已现边际好转，19年受益基建补短板东风，相关企业有望收获较好相对收益，订单量因势提升。房建相关业务受地产调控影响增速回落，装饰、钢结构等偏房建相关业务订单增速开始向下。综合来看，19年减税降费等财政政策密集出台将对建筑行业产生实质利好，宽松基调的货币政策将配合财政缓解行业资金面压力。目前行业内订单保障系数仍在高位，有望推动业绩转化，建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，我们维持“强于大市”评级。
风险提示：固定资产投资增速快速下滑，订单执行进度不及预期
相关报告：
18全年订单汇总分析：基建相关企业订单边际转好，房建相关边际回落（2019-02-18）
全装修提升空间仍然可观，交付质量仍为行业主要痛点--2110份问卷看清中国消费
摘要
调研对象主要代表三线以上城市情况，有效代表相关区域装修需求特点
基于调查结果，调查对象男女比例接近，年龄分布上近七成在20-35岁之间，85%以上调查对象拥有至少一套住房；调查对象中超过八成在一二三线城市，其中一线城市和二线城市分别为37%与35%；单人月收入在5千-1万占比26%，1万-5万占38%，住房自有率高，基本属于装修行业的有效需求对象，相关调研结果对三线以上城市的装修消费情况具有较好的指示性。
住宅装修调研情况：全装修普及度提高，消费升级下更关注装修质量
我们从相关调查问卷中反映出以下情况：
第一，目前完全精装修交付的住房占比或仍处低位，未来精装修交付住房的潜在扩张空间或仍然较大，人们对于全装修的偏好或逐步提升。
第二，消费者对于质量的关注几乎贯穿了装修业务的整个流程，企业只要能从交付质量上尽可能得解决现存痛点，消费者的价格弹性或并没有想象得那么高，B端和C端住宅装修业务的毛利率仍有上升空间。
第三，目前C端家装的品牌优势可能极为有限，消费者并没有过高的品牌偏好，口碑可能仍是消费者选择装修方的主要依据，未来消费者对于品牌的偏好或逐渐提升。
风险提示：房地产投资增速快速下滑，订单实施进度不及预期；样本空间较小，存在结论偏差
相关报告：
全装修提升空间仍然可观，交付质量仍为行业主要痛点--2110份问卷看清中国消费【天风建筑唐笑团队】（2019-02-20）
近期公司深度
设计龙头盈利能力领先，外延内拓受益基建补短板--设计总院新股报告【天风建筑唐笑团队】
摘要
主营工程勘察设计业务，实际控制人为安徽国资委
公司是安徽省级设计院，主要业务集中在安徽和周边地区，目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前，前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司（简称交通控股），持有公司48.63%的有条件限售股份，交通控股由安徽国资委100%控股。
主营业务资质健全，省外分公司助推业务外延
公司具有较强的技术实力，在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标，公司在勘察设计，市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质，在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业，公司技术人才占总员工比例高，研发支出保持高增，促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。
巩固省内开拓省外，在手订单充足
公司省内省外营收占比比例约为4：1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定，公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场，预计公司省内订单会持续高增。省外方面，公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院（分公司），省外订单可观，未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1公司在手订单25.62亿元，同增32.23%，为2017年营收的1.86倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。
盈利能力行业领先，经营现金流充沛
公司作为国企设计院，相对于民营设计院费用控制较好，期间费用率处于行业低位，其中管理费用率优势最为明显。公司2018H1归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一，人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司2014年以来经营活动净现金流量持续为正，经营情况良好。
投资建议
随着基建补短板政策逐渐落地推进，公路、水运等产业链条标的企业有望受益，公司作为区域设计龙头，基建春风拂过将为之带来充足成长空间。公司主营业务资质较为健全，项目经验丰富，省内中长期交通建设需求较为稳定，省内拿单优势明显；此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用，综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司2018~2020年EPS为1.31、1.66、2.00元/股，对应PE为14、11和9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。目标价23.24元。
风险提示：
固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升
相关报告：
证券研究报告：【建筑装饰行业周报：市场可能再次重视基建链条的景气向上】
对外发布时间：2019年3月3日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004/岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005
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