肖雨｜中泰固收行业负责人

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在此前的研究《异常成交有哪些口径？》中，我们将异常成交分为“绝对异常”和“相对异常”两大类，并进一步设定阈值，根据成交价格和估值价格及其之间的关系判定异常成交。本文是对此前研究指标的具体运用，选取净价偏离与收益率偏离作为衡量指标，梳理了一套通过债券日常成交数据的估值净价偏离与估值收益率偏离情况观测市场情绪变化的方法，构建相应的指标体系并将其运用至实际成交数据中，对信用债日度与月度成交情况进行分析，以供投资者参考。

本文基于债券成交数据，对不同长度时间区间、不同成交场所成交的不同种类债券设定筛选法则与异常成交判定阈值。本文主要选取当日成交净价相较上一交易日估值净价偏离幅度作为异常成交判定指标，对于月度成交数据，则同时关注债券成交的估值收益率偏离。在此基础上，本文构建了从微观个券到整体市场的成交情况与异常成交情况观测体系，并以2024年4月22日信用债日度成交数据和2024年3月信用债月度成交数据为例，观察信用债成交情况与其反映的市场情绪。

整体上看，2024年4月22日信用债总体成交平稳。但估值净价偏离呈现出右偏分布，城投债净价偏离右偏更为明显，说明当日非金信用债市场成交还存在一定消极情绪。相较城投债，产业债成交情绪更加积极。二永债成交情绪更加平稳，商行永续债相较二级资本债表现更优。分不同类型银行看，国有行二永债成交活跃，情绪积极。

分期限看，剩余期限1至3年城投债与产业债成交表现较差，期限大于5年产业债成交情绪低迷，二永债则相反，剩余期限在0.5至1年内债券成交表现最优。

分行业看，4月22日产业债成交主要集中在产业控股、房地产和公用事业行业。当日轻工制造业成交表现最优，加权估值净价偏离为0.10%，电子业成交情绪低迷，加权估值净价负偏0.50%。

分省份看，4月22日城投债成交主要集中在江苏省、浙江省和山东省。当日加权估值净价负偏省份居多，其中负偏值位于前三名的省份分别为青海省、广西壮族自治区、黑龙江省，加权估值净价偏离分别为-0.88%、-0.85%和-0.45%。正偏值位于前三的省份为贵州省、河北省、宁夏回族自治区，加权估值净价偏离为0.34%、0.03%和0.01%。

2024年3月不同种类债券成交情况不完全相同。城投债方面，3月银行间与交易所成交城投债低估值成交占比则呈现下行趋势，正常成交金额占比逐渐上升，积极成交情绪趋于平稳。货币中介成交城投债TKN方向为主，存在较多利多情绪。

产业债方面，银行间与交易所竞价成交产业债高估值成交占比总体稳定，略微下行，成交消极情绪逐渐消减。低估值成交占比呈现出波动下行趋势。总体来看，3月银行间与交易所成交产业债成交情绪月初较为强烈，后逐渐趋稳。3月货币中介成交产业债日均TKN方向成交占比超70%，交投情绪活跃。

金融债方面，银行间与交易所竞价成交金融债高估值成交占比呈震荡态势。低估值成交金融债占比相对稳定，总体情绪波动较大。3月货币中介成交金融债TKN方向成交占比波动上升，GVN方向占比则波动下降，月初二者差值仅为7.01%，月末差值达58.51%，表明货币中介金融债成交情绪逐渐升温。

风险提示：1）异常成交口径设定存在主观性；2）异常成交判定方式与阈值设定不合理；3）第三方估值不具备市场公允性。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《哪些信号指示信用债成交“异常”》

发布时间：2024年5月4日