近期行业的基本面陆续受到一些负面消息的影响：今年1-9月固定资产投资累计增速为7.5%，环比继续下降0.3个百分点，下行趋势已持续半年；环保政策趋严，三季度第四批环保督察组进驻8省份，部分公司施工进度受影响，业绩低于预期；财政部副部长史耀斌在PPP融资论坛上发言，“防止将商业项目和纯工程项目包装成PPP项目进行融资，坚决剔除不规范项目”；财政部金融司副司长提出“PPP资产证券化不应一味强调退出”。多种因素叠加再加上一些投资行为的影响使得部分建筑公司跌幅较大，建筑指数出现一定程度的跌幅。

央企实质上受影响程度较小，在目前环境下有较好投资价值

我们认为，上述负面消息对大建筑央企影响较小。首先，PPP的规范、整顿已有一段时间，此次发言应在大家预期之内；大建筑央企凭借规模和信贷优势往往承接的是质量较高的PPP项目，项目本身是较为规范的，三四线城市的小项目很少。其次，大建筑央企在手订单收入比较高，订单的执行进度可腾挪的空间较大，部分地区的停工影响程度较小。再次，对于大建筑央企来说，受制于体制因素，国资委对其的考核往往比较重视，其中对利润总额增长有所要求，因此，即使收入在短期受到一些影响，央企经营的稳定性能够使得他们每年利润总额上增速能够较为稳定。

另外，我们认为目前核心的投资逻辑不在于整个行业景气度的下降，在行业集中度持续提升的背景下，国企改革如何激发出国企央企的经营活力，使得净利率如何持续提升才是主要矛盾。目前大建筑央企估值普遍处于较低水平，我们再次强调在目前市场环境下已具有很好的投资价值。

园林行业三季报持续高增长，建议大家密切跟踪财务报表的变化

从最新披露的三季报来看，园林行业承接的政府项目持续放量，行业内公司普遍高速增长，与此同时资产端的存货、长期应收款、其他非流动资产也大幅增加，经营活动和投资活动现金流之和仍然为负。目前尚未看到PPP项目对这些公司在融资上大幅好转的迹象，上市公司的融资能力仍旧是收入高速增长的关键因素，建议大家紧密关注上市公司财务报表的变化。

设计行业三季报数据亮眼，高成长体现投资价值

设计行业公司三季报普遍有着较高的成长性，主要由内生（去年PPP和设计总承包模式的大力推广，上市公司拿单集中度提升）和外延（条块分割下通过并购迅速进入新的领域）两方面因素共同作用。我们认为，订单持续高增、受环保等政策制约小、机制灵活等特点有望使得这些公司业绩近年持续增长。

投资建议

近期行业受到一些负面消息及投资行为影响，我们认为，大建筑公司实质上受影响程度较小，我们再次强调在目前市场环境下有较好投资价值；跌幅较大的园林行业三季报持续高增长，建议大家密切跟踪财务报表的变化；设计行业三季报数据亮眼，高成长预计仍能延续，目前部分公司估值已处于较低水平，具有较好投资价值。综合起来，我们仍对整个行业维持“强于大势”的投资评级。

风险提示：固定资产投资增速持续快速下行、金融监管趋严

证券研究报告：《建筑装饰行业点评：慎思明辨，行业下跌中孕育较好投资价值》

对外发布时间：2017年11月6日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005