数据来源：Wind，天风证券研究所

中央财经委会议要求抓紧协调建立中央和地方金融监管机制；要集中力量，优先处理可能威胁经济社会稳定和引发系统性风险的问题；要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。会议还要求，减少过剩和落后产业，增加新的增长动能；减少煤炭能源消费，增加清洁能源消费等。（4-3）

央行上调SLF利率5个基点。央行公告称，自3月22日起，调整常备借贷便利利率，调整后隔夜、七天、1个月利率分别为3.40%、3.55%和3.90%。3月开展SLF操作共540.6亿元，开展MLF操作共4325亿元，3月末MLF余额为49170亿元；3月对国开行、进出口行、农发行三家银行净增加PSL共808亿元，3月末PSL余额为29914亿元。（4-3）

新华社：中央财经委员会首次会议释放四大信号。信号一：加强党中央对经济工作的集中统一领导。信号二：防范化解金融风险是实现高质量发展必须跨越的重大关口。信号三：精准脱贫攻坚战“只能打赢打好”。信号四：污染防治攻坚战“要打几场标志性的重大战役”。（4-3）

经济参考报头版刊文称，坚持将国企降杠杆作为重中之重，是第五次全国金融工作会议的战略部署，也是促进国有企业高质量发展、防范化解重大风险的必然要求。未来国企降杠杆需遵循“严格控制增量、有序化解存量”的原则。同时，通过兼并重组、混合所有制改革等方式，提高国有企业管理水平和运行效率。（4-3）

摩根士丹利预计中国首批CDR最早有望在第二季度末推出，此前的预期是在下半年。符合条件的公司从之前报道的8家降至5家：阿里巴巴、腾讯、百度、京东和网易，首批最多2家或3家，每家公司发行量或不到已发行股份的5%。另据一财，券商目前正积极备战京东、阿里的CDR发行事宜，最快预计今年三季度推出。（4-3）

万达官网信息显示，万达集团旗下的四大业务集团，由此前的商业、文化、金融、网科，悄然变更为商管、文化、地产、金融。最显著的变化有三：商业集团更名为商管集团、地产集团成立、网科集团消失。（4-3）

中国证券报：Wind数据显示，截至4月2日，“国家队”共现身910家A股上市公司的前十大流通股东名单。业内人士分析，金融蓝筹股依然是“国家队”的重要持仓品种，但越来越多制造业尤其是高端制造业以及一些代表新经济发展方向的高新技术公司也逐渐受到“国家队”的钟爱。（4-3）

中国首单社区商业REITs产品正式挂牌。由苏州新建元控股集团发起设立的“中联东吴—新建元邻里中心资产支持专项计划”在上海证券交易所成功挂牌上市。（4-3）

上海易居房地产研究院发布报告显示，当前百城住宅库存已经出现了连续32个月同比下跌现象，其中有75个城市库存规模低于去年同期水平。易居研究院智库中心研究总监严跃进预测，购房政策或继续从紧，以缓解当前部分城市库存不足的压力。21世纪经济报道，进入3月中下旬，全国多地楼市政策再度收紧。业内人士认为，房地产市场正在出现新一轮的短缺，房地产调控政策收紧的概率仍然很大，未来或将进一步落地到“因县施策”、“因区施策”层面。（4-3）

央行研究所所长孙国锋等人在央行工作论文中指出，从长期看，由于较低的自然利率，货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱；而央行数字货币有利于负利率政策的实施，因此央行应加快推动央行数字货币的发展。（4-4）

新疆发改委6项措施处理政府项目债务风险，措施含立即停工。河南发文明确，PPP模式存量项目，政府方持有股权可部分或全部转让给民营企业。第一财经：去年11月起财政部主导的一场对总投资17万亿元的万余个PPP进行集中清理，不合规的项目被清退，而清理期限是今年3月底。（4-4）

统计局透露，将在4月17日召开的一季度国民经济运行情况发布会上，正式公开发布城镇调查失业率数据。此前统计部门曾公开部分城镇调查失业率数据，在今年政府工作报告中首次将城镇调查失业率纳入预期目标。（4-5）

央行徐忠撰文称，应该充分认识到改革开放并没有给中国金融业带来系统性负面冲击，反而推动了整个金融体系的发展与国际竞争力的提高。当前我们面临的主要问题并不是对外开放过度，而是对外开放不足、金融业竞争力不足、金融抑制过多，这恰恰也是我国金融业改革发展中诸多问题的症结所在。（4-5）

央行党委书记郭树清主持召开央行党委会议，会议要求有效控制宏观杠杆率和重点领域信用风险，积极化解影子银行风险，稳妥处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序。（4-5）

银保监会党委传达学习中央财经委员会第一次会议精神：积极稳妥做好防范化解重点领域风险工作，坚定不移地整治影子银行和交叉金融，积极推动银行资产“回表”，同时充分考虑市场反应，合理把握好工作的节奏和力度。（4-5）

3月财新中国服务业PMI为52.3，创4个月来新低，预期54.5，前值54.2，显示服务业活动扩张速度进一步放缓。3月财新综合PMI为51.8，前值53.3。莫尼塔研究钟正生表示，制造业需求状况仍较稳定，服务业需求状况则明显降温，中国经济呈现出边际上的走弱。（4-5）

雄安新区管委会、雄安集团在石家庄分别与国家开发银行、中关村科技园区管委会签署战略合作协议。（4-5）

广州市政府发布《关于加强土地管理的实施意见》。意见取消了“限地价”的最高限价控制在土地出让起始价格的145%以内的规定，指出各类住宅用地须在划拨决定书确定或出让合同约定的土地交付之日起1年内开工建设，规划的配套公共服务设施应同步开工建设。（4-5）

商务部：如果美方公布新增1000亿征税产品清单，中方已经做好充分的准备，拟定十分具体的反制措施，将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击，不排除任何选项，中国人办事历来是十分认真的，一定会说到做到。（4-7）

近期行业点评

PPP的整顿、约束、清库对基建、建筑的景气影响可能有限降

近期，财政部发布财金（2018）23号文规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为；新疆发改委召开防范政府债务风险专题会议，加强项目管理，防范政府债务风险。我们对近期一系列事件对基建、建筑的影响分析如下：

建议把规范地方政府债务、投资行为和整顿PPP放到经济大格局下来看

目前我们处于金融去杠杆、地产调控非常关键的时期，压缩货币乘数（从而压缩货币总量增速）成为当务之急，将地方政府债务内生于当地的经济发展条件，让债务总量和经济发展速率相匹配，是一个非常有效的手段，也是难以回避的。PPP是一种工具，稍有不慎便会产生加杠杆的客观效果，如果用在运营性的资产方面，运营收益若能实现项目的还本付息，便会产生多赢结局；但如果项目还款大部分要依赖于政府分期付款给SPV公司，便有可能会加重政府后续债务负担。

PPP是一种模式，除此之外还有EPC、BT、BOT等模式可以选择

我国于2015、2016年大力推广PPP模式，面临着一个持续规范的过程，2017年我国大量出台规范、限制PPP的政策文件，中央并于近期对项目库里不规范的PPP项目进行清库，不排除后续还有继续清理的空间。结合财政部入库项目情况，相关项目本身产生的现金流能够覆盖项目还本付息的情况相对有限，因此，不排除部分PPP项目后续转变模式的可能性，比如以EPC、BT、BOT等模式来做。

我国基建的需求仍然还有巨大的空间，该建的还得建

基建投资具有极强的社会溢出效应，理应具有一定的超前性，且我国基建设施仍存在一定的区域不平衡状况；同时随着我国科学技术快速发展，基础设施建设已经不仅仅局限于修路架桥，升级换代亦将成为常态。因此，在规范地方政府投资和债务行为的背景下，即使清除部分不必要、不规范的投资，我国基建增长断然不会失速；

基建增速下降几乎没有悬念，但绝不至于失速

随着我国人口结构演进，投资增速（包括基建增速）逐渐下滑或难以阻挡，任何试图违反经济规律、提振投资的行为只会带来货币超发和通货膨胀等负面结果，当前规范地方政府投资和债务、整顿PPP项目无疑是正确的，但是，我国经济体量很大，人口结构的演进也是需要一个过程的，料我国基建增速数据平稳下降。

集中度提升的背景下，龙头公司（上市公司）无疑是各种资源的集大成者

近年来多个行业都出现龙头强者恒强的局面，建筑行业同样如此；作为我国最大的行业，建筑行业不可能出现一家独大的局面，而是会出现很多区域性龙头、细分子行业龙头等等；他们在招投标、信贷、供应链管理等多个方面存在显著的竞争优势，其在市场上的表现（比如市占率、业绩增长、利润率等）将大概率优于整个行业。

园林公司料受PPP政策的影响较小

PPP的整顿、约束、清库，对园林公司的影响其实非常有限。在2015年以前，景观园林行业一直也处于发展之中，项目以EPC、BT等模式存在，PPP模式的整顿难以对行业带来灭顶之灾，部分新签订单或回到以前的EPC等模式。随着我国社会主要矛盾的变化，对生态、环保、景观等方面的投入只会越来越多，行业依然景气。目园林行业发展的主要矛盾依然是：园林企业应根据自身的实际情况在发展速度和杠杆率之间取得平衡，积极防范流动性风险。和增速相比，当估值极低的时候，就可能迎来估值修复的投资机会，而利率下降会进一步增加园林板块的配置价值。

投资建议

我们详细梳理了规范地方政府负债和投资，以及PPP的整顿、约束、清库对基建、建筑行业、以及园林细分子行业的景气度影响，认为影响是有限的，在行业集中度提升的背景下，尤其在我国科学技术快速进步的背景下，行业龙头公司（包括区域龙头、子行业龙头等）仍然大有可为，我们维持对行业的“强于大市”评级。

风险提示：我国投资增速加速下行，流动性超预期收紧

相关报告：

【建筑行业点评：PPP的整顿、约束、清库对基建、建筑的景气影响可能有限】（2018-4-4）

园林投资机会在于预期差修复和利率下降

利空事件基本出尽，而预期过于低迷

近几个月来，整顿PPP、规范地方债、金融去杠杆等事情一直给市场带来担忧，流动资金垫付比较严重的园林股估值大幅下挫，春节前后，部分城市的轨道交通建设计划被否决，市场也对政府投资、回款、信用（从而也对园林企业的经营）的预期转为悲观。

而我们一直在向投资者建议，PPP是一种模式，在2015年以前，景观园林行业一直也处于发展之中，项目以EPC、BT等模式大量存在，并非在整顿PPP之后对行业带来灭顶之灾，同时我们从上市公司公告可以看到，部分新签订单或回到以前的EPC等模式。随着我国社会主要矛盾的变化，对生态、环保、景观等方面的投入只会越来越多，行业依然景气，园林企业真正需要做的，是在发展步伐和回款速率之间取得平衡，免得将自己置于资金流极其紧张（从而引发流动性风险）的状况。

较于中速增长，估值确实不高，具备较好的安全性与进攻空间

在春节前后，部分园林企业发布2017年业绩预告，将业绩增速进行了下调；同时园林企业估值经历了下挫之后，大部分企业估值水平已经不高，在2018年20倍以下。我们认为，市场对园林的担忧，更多的体现在金融紧缩、去杠杆情况下的业绩不达预期，虽然没有了连年高速增长，但较于中速增长，15倍左右的估值确实具备了较好的安全性与进攻空间。

利率的缓慢下降有助于清除园林估值提升的障碍

随着全社会固定资产投资增速逐渐下行，总需求有所变弱，利率开始逐渐下降，近期更加明显，压制“流动资金垫付”经营模式（不止园林行业，建筑行业许多业态都需要流动资金垫付，比如景观照明）估值的因素逐渐好转，引发近期园林股估值显著抬升。

整顿PPP、生态环保市场容量并非影响园林企业经营的主要原因

近年来，针对PPP的讨论大量出现，天风建筑团队的看法是一贯的：PPP只是一种经营模式，真正决定投资需求的是我国的人口结构和总量，PPP模式的整顿、甚至就算该模式的消失，都不改变园林行业发展的主要矛盾---那就是园林企业应根据自身的实际情况在发展速度和杠杆率之间取得平衡，积极防范流动性风险。和增速相比，当估值极低的时候，就可能迎来估值修复的投资机会，而利率下降会助推这种投资机会，比如目前时点。

园林行业企业的未来仍需要企业家去摸索

园林行业企业在走的路，是以前没有走过的，发展速度和杠杆率、借贷额度怎么匹配，也是各公司企业家正在摸索的，我们建议投资者在估值较低的情况下关注园林相关标的的配置机会，同时关注各公司资产负债表的张力、关注利润表的增速。

综上，我们维持对园林子行业的“强于大市”评级，并维持对于岭南股份、铁汉生态、文科园林、美尚生态、棕榈园林等园林标的“买入”评级。

风险提示：固定资产投资增速大幅下行，项目回款不达预期

相关报告：

【建筑行业点评：园林投资机会在于预期差修复和利率下降】（2018-3-29）

近期年报点评

【中工国际年报点评：在手、生效订单充裕，汇兑损失较多今年有望改善】（2018年4月6日）

【中国交建年报点评：资本结构有望优化，合同储备深厚的基建龙头再起航】（2018年4月1日）

【葛洲坝年报点评：PPP与环保业务持续放量，订单饱满业绩增长可期】（2018年4月1日）

【中国中铁年报点评：基建龙头订单持续高速增长，毛利率增长下公司业绩显著提升】（2018年4月1日）

【中国中冶年报点评：出表PPP项目收入快速增长，资源板块增利明显】

（2018年4月1日）

【全筑股份年报点评：营收利润高速增长，预计2018年将持续】

（2018年4月1日）

【广田集团年报点评：2017年业绩高速增长，订单结构逐步优化】

（2018年3月30日）

【上海建工年报点评：风险收益比高，业绩稳增长料能持续】

（2018年3月29日）

【名家汇公告点评：并购参股整合行业资源，一季报预告持续高增长】

（2018年3月28日）

【中材国际年报点评：新业务板块营收增长显著，高毛利率下公司归母净利润高速增长】（2018-3-25）

【岭南股份年报点评：2017年业绩增速创新高，2018年预算业绩目标延续高增】（2018-3-20）

近期公司深度

夜游经济持续催化，照明工程施工龙头腾飞在即——名家汇深度

员工持股计划激发经营活力，定增获批未来顺利实施提升市场竞争力

相关报告：

【夜游经济持续催化，照明工程施工龙头腾飞在即——名家汇深度】（2018-2-9）