肖雨｜中泰固收行业负责人

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年报：下游消费行业盈利能力增长，全行业现金流改善。盈利能力：下游消费行业盈利能力突出，周期行业表现不佳。美容护理、社会服务、汽车等下游消费行业增速居前，归母净利润增速前五的行业分别为石油石化、传媒、轻工制造、商贸零售和纺织服饰，其中石油石化、轻工制造和纺织服饰的归母净利润增速扭负为正。现金流：石油石化、有色金属等中上游周期行业净流出规模增长明显。除建筑装饰行业外其余行业的经营性现金流均实现净流入，中上游周期行业中石油石化、钢铁和煤炭经营性现金流净流入规模位居前三；投资性现金流净流出规模明显减弱的行业包括传媒、公用事业、国防军工、钢铁等。

一季报：盈利增长，经营性现金流转负。盈利能力：盈利能力有所回升，汽车和美容护理行业表现强劲。全行业营业收入增长率为5%，增速同比增加4pct，受益于油价维持在高位，石油石化行业业绩表现优秀，此外，营业收入增速同比涨幅较大的行业还包括电子、汽车等“出口含量”较高的行业；全行业归母净利润增速为7%，对比2023年同期，增速转正，相较于去年同期，TMT行业的电子、计算机，下游消费行业的纺织服饰、汽车、家用电器，以及石油石化、轻工制造的增速由负转正，而电力设备、传媒、煤炭的增速持续下跌。现金流：经营性现金流净流出。煤炭、商贸零售、美容护理行业经营性现金净流入规模较大，石油石化经营性现金流净流出明显；中上游周期行业中石油石化、有色金属，中游制造行业中轻工制造、建筑材料、机械设备、电气设备，下游消费行业中食品饮料、商贸零售，以及医药生物、电子、国防军工，公用事业的投资性现金流净流出规模缩小。

4月转债涨跌幅表现好于正股。4月转债和正股涨跌幅分别为1%和-1%，对比正股，21个行业转债表现好于正股。从平价来看，各平价转债均上涨，其中120-130元平价转债也是唯一一类转债好于正股的转债；绝对价格在120-130元的转债涨幅最好，且转债表现好于正股；高YTM转债表现较弱；高股息转债依然亮眼。

百元平价转债转股溢价率整体平稳，偏股型转债估值相对处于较低分位数。截至4月30日，百元平价转债转股溢价率为23.9%，环比提升2pct，处于75%分位数；偏股型转债在4月表现较好，但所处分位数仍相对较低，具有较大投资空间。多价位平价转债转股溢价率上升，除80元以下平价转债转股溢价率较上月末有所下行外，其余价位的平价转债转股溢价率均上升。

预计5月转债需求继续好转。根据我们《Q1转债供需有哪些变化？》（20240413）的预测，二季度转债预计发行规模205亿元，该发行规模仍低于2019-2023年的二季度水平，仅好于彼时供给尚未放量的2018年。随着风险偏好上升，转债需求或好于供给。

展望5月，业绩披露期已过，业绩不及预期导致的信用风险担忧逐步缓解，10年期国债收益率自4月24日以来上行，或反映了基本面预期有所改善，市场风险偏好有望逐步修复。转债投资建议，我们认为可循着以下3个思路自下而上寻找标的：

1）出口景气度向好，一季报业绩表现较好的转债行业大多是出口相关，建议关注海外业务占比高的相关行业。海外业务占比高的行业主要包括电子、汽车、机械设备等，其中电子板块建议关注景23转债；汽车板块建议关注转债估值具备性价比的爱迪转债、拓普转债，产能释放标的正裕转债；机械设备板块建议关注运机转债。

2）化工品涨价带来的业绩驱动。标的方面建议关注惠云转债、神马转债、锦鸡转债。

3）低空经济概念或仍有催化。今年以来，从底层设计到地方政府推动，低空经济概念活跃。产业实际落地需要时间，但低空经济概念并非仅是情绪催化，其有望成为经济增长新的引擎。个券方面，建议关注广联转债、广泰转债。

风险提示：股债市场超预期调整 、数据统计不准确等风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《5月转债买什么？》

发布时间：2024年5月8日