报告摘要
Part 1 本周行情回顾
Part 2 本周重要行业资讯
Part 3 本周点评汇总
本周市场产生了较大幅度的下跌，建筑板块也有较大跌幅，行情更多受到投资行为的影响，行业基本面未有较大变化。大幅调整过后，人气的恢复可能需要一定的时间，择股宜更加基本面。
我们仍旧持续推荐大建筑央企，其逻辑在于市场集中度提升下的稳健增长，从整个行业来说，即使本周大票下跌更多，但一年来看大央企的股价表现确实相对好一些；2017年涨大票、跌小票的泥沙俱下之后，我们在2017年底开始推荐一批估值安全的优质小票，比如东易日盛、中材国际、苏交科、中设集团、广田集团、奇信股份等等，部分公司的估值已回到上轮牛市之前的水平。
本周我们发布了名家汇的深度报告，上周我们发布了华体科技的深度报告，将他们加入大力推荐的行列，具体请见我们的深度报告。很多细分行业龙头在竞争力的推动之下有望走出新一轮的成长，并改变整个建筑行业的运营模式，这些或将在估值方面有所反映。
（节选行业周报《调整过后，择股宜更加基本面，继续推荐优质建筑大蓝筹和高成长细分龙头》，发布日期：2018年2月11日）
近期公司深度
【夜游经济持续催化，照明工程施工龙头腾飞在即——名家汇深度】（2018-2-9）
【首例智慧路灯运营项目花落华体，建筑行业变革先驱——华体科技首次覆盖报告】（2018-1-30）
近期行业报告
【增速下降，提升质量、防范风险、鼓励各方参与将是未来重点--PPP项目库第9期季报分析】（2018-2-5）
【规模有所缩减，持续规范——第四批PPP示范项目点评】（2018-2-7）
天风建筑行业2018年度策略
【2018年建筑行业年度策略：集中度提升将是投资主逻辑，重视央企及设计板块的“黄金坑”】（2017-12-12）
PPP项目财务报告分析框架重磅！
【剥茧抽丝，披沙拣金—PPP项目财务报表分析方法研究】（2017-12-4）
数据来源：Wind，天风证券研究所
2018年1月财新中国服务业PMI为54.7，预期53.5，前值53.9。这一走势与官方服务业PMI基本一致。国家统计局公布的服务业PMI为54.4，上升1.0个百分点。1月财新综合PMI为53.7，前值为53。（2018-2-5）
中农办：下一段还要出台关于金融服务乡村振兴的指导意见，起草金融服务乡村振兴的考核评估办法；要规范地方政府举债融资行为，不得借乡村振兴之名违规违法变相举债。（2018-2-5）
《中国银行业理财市场报告（2017年）》显示，截至2017年底，全国共有562家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品存续余额29.54万亿元，较年初增加0.49万亿元，同比增长1.69%，全年增速同比下降21.94个百分点，月度同比增速曾连续8个月下降。（2018-2-5）
上交所：对于具备分红能力而长期未分红的公司，将继续加大监管力度，督促其向投资者发放必要的现金红利；存在恶意不分红的，还将提请证监会派出机构实施现场检查；向3家市场质疑较大的多年未分红公司及8家具备分红条件但不分红或分红较少的公司发出了监管工作函，要求公司高度重视现金分红工作。 （2018-2-6）
国土部、住建部已原则同意武汉利用集体建设用地建设租赁住房试点实施方案。依据方案，武汉将在东湖高新区、江夏区、黄陂区、蔡甸区四个区先行开展试点工作。此外，南京2月6日进行首次纯租赁地块土地拍卖，5幅地块全部底价成交，分布于南京城北燕子矶新城、城东麒麟科创园、江北新区、江宁高新园，总面积17.95公顷，用途为自持性租赁住房用地，产权年限70年。（2018-2-6）
据太平洋证券产业链调研，预计1月份挖机行业国内销量大概率超过9000台，加上出口接近1万台，同比增速接近120%；初步看3月份销量同比增幅可能在30%-50%，当月销量2.7万-3万台，而且有继续大幅调高预期的可能。（2018-2-6）
2018年央行工作会议指出，2018年将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，保持货币政策稳健中性，加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理；稳妥推进重要领域和关键环节金融改革；持续推动金融市场平稳健康发展；稳步推进人民币国际化。（2018-2-7）
财政部公布第四批396个PPP示范项目，涉及投资7588亿元。向基层项目和重点地区倾斜，东、中、西部地区项目数分别为96个、142个和158个，投资额分别为2208亿元、1950亿元和3431亿元。向重点领域和薄弱环节倾斜，农业以及旅游、教育、文化、体育、养老等基本公共服务领域项目共91个、投资额861亿元，占比分别为23%和11.3%。（2018-2-7）
发改委表示，下一步要加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居。发展住房租赁市场特别是长期租赁，支持专业化、机构化住房租赁企业发展。再者，积极推进各类棚户区改造等保障性安居工程建设。（2018-2-7）
交通部：正在研究制定交通强国建设纲要，要分两步走，第一步，2020到2035年，基本建成交通强国，使我国进入世界交通强国的行列；第二步，2036到本世纪中叶全面建成交通强国，使我国进入世界交通强国的前列。（2018-2-7）
国务院：将部署市场化债转股措施，降低企业杠杆率；将出台国企负债约束机制，推动银行、保险机构新设债转股实施机构（2018-2-8）
中国1月进口（按人民币计）同比增30.2%，预期5.3%，前值0.9%；出口增6%，预期2.6%，前值7.4%；贸易顺差1358亿元，收窄59.7%。中国外贸出口先导指数为41.6，环比回升0.5。（2018-2-8）
凤凰财经援引外媒称，中国多个省市地方政府正陆续对隐性债务进行核查摸底。两位消息人士引述财政部四川办事处和央行成都分行等部门联合下发的通知透露，四川辖内金融机构被要求开展地方政府举债融资自查工作，包括地方政府PPP项目融资业务开展情况、参与政府类投资基金的业务开展情况等。（2018-2-8）
北京银监局近日召开2018年北京银行业监督管理工作会议，会议要求同业业务、通道业务等仍是今年监管重点，压缩同业投资特别是特定目的载体（SPV）投资规模，禁止违规多层嵌套，禁止隐匿资金来源、底层资产和最终投向，禁止违规通过同业业务充当他行资金管理“通道”；将严查银行和信托公司利用信托通道规避资金投向等监管套利行为；严防各路资金违规进入房地产市场。（2018-2-8）
中国1月CPI同比增1.5%，连续12个月低于2%，预期1.4%，前值1.8%。中国1月PPI同比增4.3%，预期4.4%，前值4.9%。统计局：1月CPI、PPI同比涨幅有所回落；受去年同期对比基数较高影响，食品价格同比下降0.5%，受大范围雨雪天气影响食品价格环比上涨2.2%；PPI涨势趋于稳定，4.3%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点，新涨价影响约为0.3个百分点。（2018-2-8）
发改委发布开展“十三五”规划实施情况中期评估工作的通知，评估涉及防范化解金融、地方政府债务、房地产等重大风险，精准脱贫特别是深度贫困地区和特殊贫困人口脱贫，以及大气、水、土壤污染防治攻坚战等工作的推进情况。（2018-2-9）
浙江省国资委、财政厅和浙江证监局三部门已于近日联合下发《关于公布第二批国有控股混合所有制企业员工持股试点企业名单的通知》，试点企业包括4家，物产中大公用环境投资有限公司、物产中大国际云商有限公司、浙江诺和机电股份有限公司、浙江中国科技五金城集团有限公司。（2018-2-10）
美联储乔治（2018年有投票权）：美联储今明年加息三次是合理的，继续渐进性加息至关重要；乐见薪资上涨，就业市场紧缩或将推升通胀；美国经济处于或超过充分就业水平，及财政刺激措施的实施令增加加息次数变得更加重要；美联储低利率提振了资产价格。 （2018-2-11）
新华社谈混改指出“混”出活力、“改”出动力。业内人士表示，下一步中央企业混改将在拓展广度与深度上发力，而能否提高国有资本配置和运行效率，提高全要素生产率，实现国有资本与非公有资本共同发展，是检验混改成效的重要标志。（2018-2-11）
雄安新区将构建多主体供给、多渠道保障、租购并举、以租为主的住房制度，探索住房租赁积分管理新模式。目前，雄安新区租赁住房管理新模式将遵循自愿参与，合理合法，创新管理模式，正面激励的总体思路。（2018-2-11）
目前A股上市股票共有3490家，有3452家公司进行过股权质押（包括已解押和未解押交易），占比高达98.9%。有23只股票已经处于强制平仓线以下，有5只股票低于预警线。而此间不少股票在近日选择了停牌自保。（2018-2-11）
据中原地产研究中心数据，1月9个城市土地出让金超过100亿元，济南、福州、苏州等1月土地出让金超过100亿元的城市较上年同期涨幅均超过10倍，土地供应出现加快态势。业内人士表示，土地出让规模扩容，溢价率基本平稳，大部分城市溢价率保持低位。（2018-2-11）
近期行业专题
增速下降，提升质量、防范风险、鼓励各方参与将是未来重点--PPP项目库第9期季报分析
四季度项目入库放缓，部分项目退库致落地率小幅上升
单季投资额4000亿元，去年同期1.04万亿元，同比下降61.54%。2017年全年项目数和投资额的同比增速也呈现明显下降。PPP发展已由提速过渡到提质阶段，期待更多优质项目入库。
分阶段来看，2017年第四季度的准备阶段增速从9月份开始由正转负。从回报机制的角度来看，使用者付费的占比下降，2017年12月末使用者付费项目在三种模式中占比不足20%，并且在绝对数量也逐年递减。政府鼓励使用者付费项目，审慎对待新的政府项目，未来使用者付费比例有望提升。从行业角度来看，2017年四季度管理库新增的项目中，由于国家更重视环保，生态建设和环境保护占比增大，但这类项目多为政府付费项目。2017年规范文件密集发布，示范项目和非示范项目二者的退库率相差无几。非示范项目四季度落地率小幅上升，主要是非执行阶段PPP项目退库所致。
山东管理库项目数第一，各省重视项目质量，财政自给率低有碍落地率
虽然山东的估计净退库数较多，但是山东省在管理库项目数蝉联第一。更换管理库口径后的贵州省，项目数排名下降较多，缘于识别阶段项目较多。PPP项目中，政府付费和可行性补助缺口占比较多，财政自给率偏低很可能导致政府对于项目的财政支持力度有限，延缓项目落地。各省2017年严入库，实行项目库动态管理；建机制，推进项目落地实施；奖补资金向民营资本倾斜。预计2018年将各省着重于进一步规范PPP风险，聚焦重点领域的PPP模式推广、鼓励民营资本的参与，加快培养PPP相关人员的业务水平培养和建设智库。
民企积极性尚待提振，执行阶段项目融资情况数据公布较少
四季度联合体占比打破前三季度持续上升的趋势，从三季度44.76%小幅下降到44.22%。民营企业占比仍由三季度34.75%下降至34.66%。目前民营、含民营及外资的联合体涉及的行业中，市政工程保持在40%左右。与2016年相比，生态建设和环境保护、养老占比有所上升，分别在10%和7%左右。民营、含民营及外资的联合体还未涉及保障性安居工程和政府基础设施工程。PPP模式助力地方扶贫，机遇与挑战并存。国家政策利好扶贫工作，但是对地方政府而言，需要做好项目数和地方财政的协调。
融资问题仍是困扰PPP项目顺利推进的重要问题。随机抽取财政库150个处于执行阶段的项目作为样本，仅有13个项目披露了相关融资数据，占比8.67%。其中仅有3个获得了商业银行贷款。对于未披露的项目，可能还未到披露节点，也不排除其中有部分尚未解决融资问题的可能性。部分省市并未顶格申报第四批示范项目，项目质量成为申报重点考虑因素。
投资建议
从全国PPP综合信息平台项目库第9期季报来看，示范项目、非示范项目陆续出现了退库，入库的增速明显放缓，但是长期而言，规范PPP能够提升PPP项目的质量，有利于其未来良性发展，为2018年聚焦重点领域的PPP模式推广，鼓励民营资本的参与打下良好的基础。未来政府工作的三大攻坚战中，PPP在生态建设和环境保护行业应用较广泛，扶贫项目与基础设施投资的建设密切相关，都利于行业的进一步发展。加强监管，预计不规范的投资可能受到较大打击，但行业内上市公司资源汇聚，项目质量普遍偏高，在更好的发展环境下将受益。因此，我们维持对行业的“强于大市”评级。
风险提示
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行业点评：规模有所缩减，持续规范——第四批PPP示范项目点评
第四批示范项目规模有所减小，质量提升明显
对比第三批示范项目，第四批申报数量增加4.43%至1226个，投资总额下降7.83%至2.12万亿元；入选项目396个，入选率降低11.65个百分点至35.17%；入选项目投资总额大幅下降35.19%至7588.44亿元。财金〔2017〕76号文将申报项目限制于公共服务领域，建立了负面清单，同时对运营期限、回报机制、财政承受能力等均作出了严格要求，评审过程引入部委观察员制度，由系统随机抽选评审专家并建立专家保密、回避和背对背评分机制。我们认为虽然第四批示范项目规模有所减小，但质量有了较为明显的提升。此外，在目前规范、约束PPP的政策逐步增多的背景下，预计未来仍会持续严格监管，总体规模或将下降。
强调落地率严控金融风险，项目小型化或是未来发展趋势
入选示范性项目的平均投资额在逐渐变小，已从第一批示范项目的60亿元下降至第四批的19.16亿元；其中小于1亿的有23个，1~5亿的有134个，5~10亿的有80个，三者占比达59.85%。这一趋势反映出项目投资额的大小并非中选示范项目的重要因素，越来越多“小项目”采用了PPP模式并且产生了较强的示范效应。此类项目进入门槛低，更能吸引民营资本参与。财金〔2016〕91号文规定示范项目逾期未完成采购阶段将被调整出库，而较小规模的PPP项目保证了较高的落地率，让示范库真正起到“示范”效应。财政部近期发布地方债发行数据，2017年地方债发行不及预期，同时尚有2018年即将到期的1.5万亿债务等待置换，加上新增债务，“降杠杆”面临较大压力。除了“看得到的债务”，地方政府还存在“看不到的债务”。因此出于降杠杆和控风险，未来PPP项目规模或趋于小型化。
进一步强调运营本质，西南地区项目是亮点
本批次示范项目的评选严格按照相关要求审查了违规举债担保的几种行为，重点考察付费机制与绩效考核是否有实质性联系，因此入选的示范项目后期运营能力提升明显。按照回报机制的项目投资额占比来看，政府付费项目仅为9%，使用者付费占比为20%；按项目投资额的行业占比来看，交通运输和市政工程等真正惠民生、有良好运营能力的项目占比已达57%。较为健康的后期运营将有效降低地方政府支出压力，防范地方债务风险。我们认为这将有利于参与各方发挥各自优势，真正培养出地方经济的新增长点，使PPP进一步回归运营的本质。
此外，西南地区入选项目82个，占比20.7%，较第三期增长3.65个百分点；投资总额1912亿元，占比25.2%，增长3.1个百分点。西南地区较高的入选比例将一定程度解决基建设施欠账严重的历史问题，有效补足西部地区交通基础设施短板，有利于一带一路战略的实施，也为西部扶贫开发地区带来了发展的机遇。
民营资本扮演重要角色，项目质量提升空间大
民营资本参与度大幅提升，入选示范项目的民营资本参与数量为143个，占全部已落地项目数量的58%；投资额为2428.97亿元，占全部已落地项目投资额的51%。发改委发布《鼓励民间资本参与PPP项目的指导意见》，重点向民营企业推介以使用者付费为主的特许经营类项目，审慎推介完全依靠政府付费的PPP项目，但民营资本参与的项目中政府付费比例为19%，高于均值9%；使用者付费占比18%，低于20%的均值，说明民营资本在承接优质的PPP项目上依旧存在改善空间。若要真正调动民营资本参与PPP的积极性，还需要切实解决民营资本融资成本高及自身业绩积累不足等问题。
风险提示
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近期公司深度
夜游经济持续催化，照明工程施工龙头腾飞在即——名家汇深度
员工持股计划激发经营活力，定增获批未来顺利实施提升市场竞争力
公司已完成首期员工持股计划的股票购买，公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买，彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益，有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8亿元的定增已获证监会核准批复，若顺利实施将有助于改善公司的资本结构，夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位，为内生增长和外延扩张奠定基础。
全产业链成就照明工程施工巨擘，业务覆盖全国大型项目施工能力强
公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链，成本优势明显；通过6家子公司、15家分公司建立起覆盖全国的业务网络，跨区域经营能力强；已至少完成39项重大照明工程施工项目，积累了丰富的大型项目施工经验，技术实力出众，品牌美誉度高。在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下，公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案，至2017年9月底公司在手已执行未完工订单8.55亿元，此外更有约54亿元的施工合同及框架协议储备，订单收入比高，未来业绩较有保障。
政府主导夜间景观照明建设，投资规模持续扩大市场空间广
夜游对GDP拉动作用明显，能提升游客粘性、丰富旅游业态，也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体，是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资，据高工LED产业研究所数据，2017~2019年年均增速预计在30%以上，市场规模将于2019年达到近1300亿元。公司2016年在景观照明领域的市场份额尚不足1%，成长潜力大。借助资本市场的资金红利，结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应，公司通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，市场份额有望快速提升，未来业绩或多年保持较高增速。
投资建议
员工持股激发公司经营活力；定增已获批文，未来顺利实施有望显著提升公司市场竞争力；大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩，公司订单获取能力强，在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场，通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海，业绩有望保持高增速。结合公司2017年业绩预告，同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下，2018年基建资金可能进一步偏紧，由此我们调整了公司的盈利预测，将2017~2019年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48亿元调整为1.87、3.02、4.88亿元，对应的EPS分别为0.62、1.01、1.63元/股，对应的PE为31、19、12倍。我们给予公司对应2018年业绩24倍的估值，目标价由30.00元/股调整为24.24元/股，维持“增持”评级。
风险提示：
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证券研究报告：【建筑装饰行业周报：调整过后，择股宜更加基本面，继续推荐优质建筑大蓝筹和高成长细分龙头】
对外发布时间：2018年2月11日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005
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