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来源：文娱商业观察

（ID：wenyushangyeguancha) 文丨凌先静  

博纳影业正式披露IPO招股书，对于电影行业来说，是一件非常重大的事情，文娱商业观察此前已经撰文对明星股东和财务数据进行过详细的分析博纳IPO文件曝光：张涵予章子怡韩寒等“突击”入股，估值160亿，年净利超1亿。

但这还不够，作为五大民营电影发行公司中最后一个在A股披露详细数据的公司，IPO招股书里还有更多有意思的细节值得挖掘，比如博纳与韩寒不仅仅是明星股东这么简单，而是在资本上进行双向绑定：

韩寒的亭东影业完成新一轮融资，博纳影业2.5亿进入持有12.5%，这也意味着2015年才成立、电影代表作《乘风破浪》的亭东影业估值已高达20亿（《后会无期》2014年就已经上映，2015年成立的亭东影业并没有参与）。

博纳影业不仅投资了韩寒，还投资与韩寒关系密切的果麦文化。这个由路金波创立的国内一流民营出版公司，拥有韩寒、易中天、李继宏、冯唐等明星作者，也参与这些明星的影片，如韩寒的《后会无期》《乘风破浪》、冯唐的《万物生长》等。

博纳影业以8108.07万元的价格获得果麦文化约7.05%的股权，以此计算果麦文化估值11.5亿元，很显然博纳影业是想获得IP来源以及参与更多明星作家的项目。

韩寒与博纳影业的缘分，可以说从2014年就开始了，也就是韩寒首次执导《后会无期》的时候，博纳是这部电影的投资方兼发行方。

当年同样首次执导电影，80后两位代表人物之一的郭敬明《小时代3》和韩寒的《后会无期》在暑期档正面对决，最终《后会无期》获得6.29亿元，略胜于《小时代3》的5.21亿元。

在博纳的招股书上，《后会无期》这部电影的制片成本为1.30亿元，最终获得的票房分成为2.25亿元，意味着这部电影取得了接近200%的投资回报。

2014年仿佛也成了郭敬明和韩寒在电影上的分界线，此后郭敬明不论是《小时代4》还是《爵迹》，都遭到了市场的横眉冷对，票房和口碑均十分不理想。

而节奏稍微慢点的韩寒却意外地收获大量好评。2017年春节档才推出第二部电影《乘风破浪》的韩寒，作为一名电影导演才真正受到认可，不论是在导演技巧还是画面语言上，《乘风破浪》都优于《后会无期》。

这部电影当然也是博纳投资并发行的。在招股书上我们发现博纳支付给亭东影业的制片款仅为1668.59万元，但是预付发行及制片款却高达1.7亿元，这意味着抛去制片款，发行预付达到1.54亿元。

鉴于此前《后会无期》就被博纳3.5亿保底的先例，这1.54亿肯定是博纳支付给《乘风破浪》的保底金额，至于是全部款项还是部分款项已经无所谓了，因为这部电影最终票房过10亿，亭东影业和博纳都赚了。

有了两次愉快的合作，入股韩寒的亭东影业也顺理成章。根据招股书资料，博纳影业通过受让老股和增资的方式向上海亭东进行投资，投资金额为 2.5 亿元(其中1亿元用于受让老股,1.5 亿元用于增资)，投资后博纳有限持有上海亭东 12.5%的股权。

根据国家工商信息显示，与博纳一同进行投资的还有2家机构投资者，分别是上海景璨续辉文化传播中心（有限合伙）以及宁波的一家有限合伙，分别获得2%和1%的股权。

这意味着亭东影业此次估值高达20亿、释放出了15.5%的股份，融资金额为3.1亿元。

成立两年时间，估值20亿，是一项十分不错的成绩，表明了资本市场对韩寒价值的认可，但是亭东影业目前的财务数据并不是十分如意。根据招股书，2016年，2017年第一季度，亭东影业净利润分别为22.40万元、364.31万元。

出现这样的原因很可能是公司刚成立，还处在项目期，而《乘风破浪》票房还未回款所致。

在博纳近年的发展历史上，《智取威虎山》《湄公河行动》是两部非常重要的片子。

前者奠定了于冬在中国企业家群体中的地位，为博纳的私有化带来众多资本的青睐。而后者进一步强化了博纳好莱坞式主旋律电影的风格，成为博纳最具特色的电影资本。

加上今年的《建军伟业》，明年的《红海行动》，某种程度上博纳成了红色电影的代名词。

博纳深耕红色电影，不仅因为带来名，还能够实实在在带来利。根据招股书，电影《湄公河行动》票房11.8亿元，博纳拿到的票房回款为4.7亿元，相比于成本1.7亿来说，投资回报率超过250%。

而《智取威虎山》更为“暴利”。招股书显示博纳在该片的成本约为4800万元，但是该片在2014年和2015年总计贡献约为2.26亿元的收入，这意味着这部电影的投资回报率接近500%。

影视项目的投资也并不是都十分顺利，在诸如《智取威虎山》这样的大项目上，经常是赔本赚吆喝。

根据公布的招股书，博纳影业2015年、2016年和2017年第一季度营业收入分别为14.3亿、19亿和4.33亿；相应地归属母公司所有者的净利润分别为3893.20万元、1.02亿元和2501万元。

这样的净利润与五大民营电影发行公司的地位似乎不匹配，原因似乎也很简单：虽然明星项目赚钱了，但是也有明星项目砸钱了。

典型之一就是李安导演的最新影片《比利·林恩的中场战事》。该片寄托着李安导演120帧梦想，在视觉上做到了一定的颠覆意义，但是叙事结构上稍微弱了点，在国内票房不是十分理想，仅收获1.65亿票房。

作为这部电影的投资方兼国内发行方，博纳影业也产生了重大亏损。根据资料，博纳影业在今年第一季度末计提了存货跌价准备8405.78万元，因为电影商品的特殊性可以推断，在这个项目上，博纳影业亏损了8405.78万元。

这证明了李安导演的影片也不是万能的，电影项目投资仍然巨大，博纳的业绩也会随着项目出现不稳定性。

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