中国基金报记者 孟靓

任泽平与姜超互怼已不是一两次，两人观点之争持续一年多，在立冬的前日，两人又怼上了，这次任泽平直言经济空头错了。昨日，海通证券首席经济学家姜超发布题为《长夏已尽，凛冬将至！》的研报；今日，方正证券首席经济学家任泽平今日奋起反击，发布题为《经济空头错在哪？》的研报，火药味十足。

任泽平怼姜超错了

姜超在报告中引用美剧《权力的游戏》的开篇名言：漫漫长夏已经过去，寒冷的冬天正在到来！其认为凛冬将至的理由是多个数据显示房地产市场下行。

“我们研究中国经济，发现在中国经济的各项指标中，房地产市场具有最为重要的地位，因为其是拉动经济增长的主要动力。早在13年，市场就形成了集体共识，随着中国人口红利的结束，以及城市化率突破50%，无论是年轻人口数量还是农村向城市转移的人口数量都出现了显著下降，房地产销量的峰值应在1000万套左右，而且应该已经过去了。在这一判断的基础上，万科在15年提出中国地产市场从黄金时代进入了白银时代。

然而过去的一轮地产市场，绝对不是白银时代，从恒大、碧桂园、融创等的销量和股价表现来看，这一轮地产市场绝对是钻石时代。今年的房地产销量已经接近2000万套，本轮地产销售正增长的时间持续了接近3年，而以往每一轮都只有1年半左右。

而房地产销量超预期的背后，是全民加杠杆买房，从房贷到消费贷，9月份的居民贷款加上公积金已经超过了8000亿，年化就是近10万亿。15年时中国居民部门每个月的总贷款不过3000亿左右，而17年9月光短期消费贷款就接近3000亿。这短短的两三年内，除了对房价所谓的预期和信心，在人口结构、城市化率等基本面方面有任何重大的变化吗？

其实变化还是有的，变的是利率，既然房价这么贵，银行的钱就不会这么便宜借给你了。2015年的10年期国债利率只有3%，而目前接近4%。15年末的房贷利率降至4.7%，但现在国开行的借钱成本就在4.5%，银行房贷利率不上浮10%都是亏钱。15年那么低的利率，大家都不贷款，而现在这么高的利率，居民一年贷款接近10万亿？如果哪天居民举不动债了，是不是意味着这一轮地产市场下行的时间也会超出预期？“

而任泽平作为经济多头（对应的策略是多股票、空债券），说以姜超为代表的经济空头错了，“认为中国经济经过长达6年的衰退，正站在新周期的底部和起点上，2016-2018年经济将处于经济L型的一横、2019年突破向上，中期通胀压力将逐步抬升。基本逻辑是中期维度的经济新周期，我们正处在欧美经济复苏共振周期、房地产补库存周期、新一轮产能周期的底部和起点、弱去库存周期、金融去杠杆周期。

我们正步入新时代、新周期：美欧经济先后走向复苏，全球宽松货币政策正逐步退出，中国经济正站在新周期的起点上，政策从“政令不出中南海”到“政令畅通”，社会主要矛盾从物质文化需要到美好生活需要，工作重心从以经济增长为中心到追求高质量发展，产能从过剩到出清，房地产开始建立长效机制。“

任泽平并总结了经济空头（对应的策略是空股票、多债券）的观点，大致主要有以下三派：

1）第一种是房地产周期空头，认为这一轮经济复苏是刺激房地产基建所致，不是新周期而是老故事，随着房地产调控升级，经济将重回衰退和通缩。这一派观点忽视了美欧经济复苏共振、全球贸易复苏、国内新一轮产能周期、新消费升级、制造业升级、互联网AI新能源新技术等积极力量，导致观点以偏概全。

2）第二种是金融周期空头，认为这一轮经济复苏是金融加杠杆所致，随着金融去杠杆和监管加强，未来将重回债务-通缩循环。这一派观点忽视了宏观高杠杆跟高储蓄率有关、房地产去库存传统行业去产能地方政府债务化解等结构性去杠杆取得积极进展，而且过于强调金融周期而忽视产能周期，不接地气。

3）第三种是库存周期空头，认为2017年4季度-2018年上半年处于去库存周期，所以看空经济、看多债券。我们一直强调，中国经济正处于中期维度的新一轮产能周期上升期，以及企业合意库存水平较低，未来去库存对经济拖累较弱。过度解读放大短期弱去库，导致观点短视。

任泽平姜超的多空之争盘点

尽管任泽平姜超两人在观点上有很大的分歧，总被媒体说怼来怼去的，但私底下人家是很好的朋友。

任泽平说姜超错了的同时，并指出“经济多空论战已经持续一年多，主要的分歧是对周期阶段、政策执行力以及人性执念的理解。”一年多来，任泽平与姜超每次的多空之争都被媒体津津乐道，基金君顺这波争论整理他们之前广为熟知的争论。

1、新周期之争

2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。今年初，以“新周期”为代表的经济多头与经济空头展开了史诗般的对决。任泽平以“新周期”的名义向以姜超为代表的经济空头喊话，姜超则以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”等言论回应。这场争论一直持续，随着多位经济学家加入争论，“新周期之争”到8月到达顶峰。

2、大类资产配置之争

2017年2月3日，中国人民银行年内第二次加息，对大类资产配置的影响，姜超与任泽平当时的观点也存在争论。任泽平对大类资产的推荐顺序是：黄金>股市中的业绩和改革受益板块>供给出清的商品>现金>债券>房地产链上的周期品>房地产。而姜超对于大类资产的走势判断为：地产凛冬将至；商品高处不胜寒；助于稳定汇率；对黄金而言好坏参半；股市、债市风险有限。

3、现金为王之争

2017年3月，姜超在海通证券二季度大类资产配置研讨会上作了题为《繁荣的顶点》的发言，其中认为“从今年4月份开始就变成纯粹的现金为王，股市、债市、商品都在下跌，而现金一类资产收益率是最好，短期在国内，现金就是最好的投资标的。”姜超“现金为王”的观点出来后，任泽平也很快反击，“很奇怪为什么很多人动不动说‘现金为王’。因为研究宏观的人要懂一个常识，现金只有在危机时期拿一拿。在平时的大类资产配置时，是不能拿现金的。逻辑很简单，第一个货币一直在超发。”任首席并说“现金为王”是个坑，引发网友的热烈讨论。

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