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引言：
怎样选基金？怎样选出评价基金经理的好坏？除了长期超额收益情况、波动率、回撤控制，选股能力等，还有一部分相当重要，就是对基金经理的定性调研。好的基金经理不仅业绩出色，而且投资框架比较成熟、完善，在复杂多变的市场中把握住投资机遇，尽可能规避风险。
中信保诚基金基金的王睿，就是其中的佼佼者。
王睿介绍
王睿，经济学硕士，曾任AIG（美国国际集团）投资部股票分析师，中信保诚基金股票研究员、研究部负责人；现任投资决策委员会委员、权益投资部总监、信诚优胜精选、信诚精萃成长、中信保诚创新成长等基金的基金经理。迄今有12年证券、基金从业经验，6年多公募管理经验。
性格及行为特征：独立思考，比较理性，不喜欢盲从，框架不容易受外部因素影响，不喜欢追高，偏左侧，会止盈。
投资理念：价格围绕价值波动，始终投资于价值持续提升的公司。方法上中观结合微观，在行业和赛道比较和筛选的过程中发掘长期可投资的标的。目前看好的细分板块：新能源、智能汽车、云计算、光伏、医疗服务等。
主要特点：
（1）投资上会考虑一定的安全边际，操作上偏左侧。
（2）关注盈利增长的持续性及爆发力，在两者之间做权衡。
（3）不断审视现有配置与其他领域的性价比。操作上偏好细分行业的成长龙头，看重成长与估值的匹配程度。
业绩情况：
王睿的长期业绩非常好，根据wind投资经理指数，他管理的偏股型基金年化回报达到15.36%，虽然不是很高，但这是在2015年那轮牛市中几乎最高位置开始管理公募产品的，对比同期沪深300指数的年化涨幅只有0.43%，也就说接近6年半的时间，平均每年跑赢沪深300超过15个百分点，2021年的回报达24.57%，对比沪深300今年下跌了6.62% 。
什么是超额收益？这就是。
数据来自wind，截至20210928；基金经理详细业绩请见文末附注；历史业绩不代表未来，基金有风险，投资需谨慎。
投资“五步法”
王睿的投资框架非常全面，可以分为四个主要步骤：
首先是宏观判断，王睿表示，目前大的经济背景是新冠疫情后补库存带动的经济快速修复，同时受益于海外供需缺口，出口保持强劲，但对后续经济实际复苏的力度存在一定不确定性。
通胀方面，CPI处于低位，在猪周期下行的情况下，通胀压力不大；另外，在低基数下大宗商品价格上涨，PPT继续走高。
政策方面，货币环境弱于2020年，但“不急转弯”的大方针不变，社融增速在2020年底已经见顶，但下行空间不大，利率不具备大幅提升的主观条件。
确定宏观情况后，下一步是确定长期趋势和短期关注。王睿表示，过于重视长期而忽视短期，则很可能是抓不住机会、业绩很长市场没有表现；而如果是过于重视短期、忽视长期则容易摸不到方向，所以两者都十分重要。针对目前情况，王睿总结有四个长期趋势和三个重要的短期关注点，具体如下：
（1）长期趋势一：疫情对中国资本市场的长期影响非常正面，具体比如对疫情快速控制和生产迅速恢复，中国制度在效率方面的优势凸显；在疫情严重冲击下，房住不炒主基调仍然未变，稳增长第一次没有过度依赖房地产；中国制造业产业链供应链完备齐全，生产组织高效，响应速度快，中游制造品出口明显提升。
（2）长期趋势二：疫情改变了人类生活方式，极大促进了各类活动的线上化，无接触经济快速发展。如电商直播、叮咚买菜、拼团、芒果TV等消费、娱乐线上化，视频会议、远程办公、远程教育等工作学习的线上化，还有是智能驾驶、电动车的流行推动了出行智能化。
（3）长期趋势三：中国已于2011年前后跨过刘易斯拐点，未来人口老龄化问题较为严重；同时，每年受过高等教育的毕业人数超过800万，高中+中职以上学历在15岁以上抽样人口中占比超过35%，这一切都标明中国正从人口红利向工程师红利转变。
（4）长期趋势四：科技、贸易、金融、军事、政治外交等面临百年未有之大变局，5G、能源革命、人工智能、云计算、军工科技是国家竞争的焦点。展望未来，科技竞争是未来大国博弈的确定趋势。
（5）短期关注一：在全球经济复苏，顺周期方向低基数下存在业绩超预期可能，重点关注化工、有色、电气设备、机械、外需建材/家电/轻工、汽车零部件等。
（6）短期关注二：伴随疫苗逐步大范围接种，前期疫情受损行业，比如餐饮、航空客运、电影票房等线下可选消费等有望逐步恢复；另外，海外经济恢复，有补库存需求，利好家用轻工、家电、汽车零部件、视听设备、手动/电动工具等行业。
（7）短期关注三：市场估值分化较为严重，部分高景气行业如食品饮料、免税、电子、医药、新能源链条等估值偏高。
第三步是行业比较，这部分也是最考察基金经理投资能力的要点之一，王睿是在2015年那轮牛市高点开始管理基金，然后又经历了熔断，再之后是2018年的熊市。在经历了如此多变的市场后，王睿有了自己的方法论：
我给自己的新兵器命名为中微观增速估值性价比匹配之刀，在任何市场环境下，只选择增速和估值匹配程度最高的行业和公司下刀。我的目的很简单，希望有了这把刀，在任何市场环境下，都不会饿死；如果有一天这把刀打磨的足够锋利，我希望在大部分市场环境下都能吃饱。
在当前大方向上，王睿表示，从长期角度看，在空间上，科技成长>消费医药>顺周期及金融地产。对于短期，2021年上半年顺周期>科技成长>消费医药>金融地产，下半年科技成长>消费医药>金融地产>顺周期。所以，长期及短期配置均偏向科技成长，2021年上半年关注顺周期，下半年增配消费医药。
在细分行业上，一是选择政策支持的高景气产业，高增长可以有效消化高估值，包括新能源（车）产业链、军工、半导体等；二是海外疫情冲击下中国制造业竞争优势的提升，主要集中在中游制造周期成长领域；三是受益于中长期消费升级+疫后线下消费复苏的可选消费。
在配置比例上，王睿表示，会超配长短景气度的交集，比如电动车，智能驾驶，云计算等；其中电动车，智能驾驶行业景气显著高于其他可比行业，政企端云计算长期空间大，也是要重点关注。标配景气向上且估值合理的行业，包括传媒，安防，半导体，医疗服务，新材料等。阶段性配置顺周期属性较强的细分方向，如工控，广告，建材，化工，家电等。
第四步是个股选择，王睿表示，他选股的方法论可以概括为“3要素+1”，三要素就是空间、时间和安全边际，1是公司治理结构。
对于空间，王睿是做两到三年维度盈利增速预测，通过对利润空间的计算 ，乘以合理估值水平，计算出远期的合理市值。
在时间方面，王睿给出了一个公式，用远期合理市值减去目前市值除以时间，就得出潜在年化回报率，如果以三年一倍为目标，这个潜在的年化回报率大约是20%-25%。
对于安全边际，王睿表示其中最重要的一点是看估值，估值不是一个固定的数字，首先要综合参考历史估值，其他行业或可比公司横向比较估值，海外可对标公司估值等；第二，估值是动态的，要从景气的维度选行业，以周期的视角看估值；第三，在计算远期合理市值的时候倾向于使用较为保守的估值体系 。
对于公司治理，王睿表示：
潜在年化回报高是买入的充分条件。
安全边际是重要参考。
公司治理有问题就一票否决。
最后是组合及调仓，从王睿管理基金的持仓、以及持仓变化中，可以分析出有四个大的特点：
价值成长：看重成长性，兼顾估值的合理性，以预期收益率空间比较为导向，公司的行业地位和质地只是买入的必要条件，满足要求的预期收益率空间是充分条件。
不同维度：会有以不同时限维度做考量的品种，不乏左侧投资品种，对于有充分收益率空间的品种，愿意花一定时间在左侧埋伏。
分散持仓：不会在某一单一方向上做过大敞口，单一方向通常不超过25%，主要持仓品种在30个左右。
动态调整：会根据预期收益率的变化调整组合的行业或者具体品种，在设置的目标价位达到以后，如果有更满足收益率空间品种替代会进行逐步止盈。
对于大多数股票投资者，在很多时候，几年下来最终的收益，经常不是取决于是否买到最牛的票，而是在于能否避开由牛转熊的那一轮杀跌。“买在最低、卖在最高”，一只股票或许有点可能，但每只都能如此显然是神话。所以，回避风险的一种有效方法就是，提前一些走。
王睿正是如此做的，他对于看好的公司，基本不会一直重仓持有到最高峰，在估值到非常夸张之前，在性价比下降的时候就开始卖出。
从实际效果看，以他管理时间较久的信诚优胜精选为例，可以发现王睿对于看好的行业进行重仓，如计算机、电力设备及新能源、基础化工等均取得了不错的超额配置收益（下图红色圈），具体如下：
数据来自wind，截至2021-06-30
中信保诚前瞻优势介绍
王睿要发新基金了，中信保诚前瞻优势，代码013610，10月8日起开始认购，欢迎关注。新基金的比较基准为：中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率×20%+中债综合财富（总值）指数收益率×20%
王睿目前主要看好四个细分方向：
新能源车，特斯拉远超竞争对手的销量，证明了消费者对电动车的认可，而且其最强的环节不在于电动化，而在于智能化浪潮，这是来自需求端自发的剧烈变化，目前智能化渗透率的提升要更快于电动化。根据王睿团队测算，未来五年，国内新能源车的销量将从2020年的120万辆左右上升至2025年的534万辆，复合增速达34.6%，空间巨大。
云计算是疫情推动需求上升，内循环潜在受益的典型行业，涉及的子行业包括即时通讯、协同文档、视频会议，协同办公，任务管理等，目前中国单企业在云办公上的投入还不到美国的1/10,总投入不到1/4,当前市场潜力数倍于美国市场。
光伏，价格下降叠加效率提升，将进一步提升光伏的竞争优势，这为2020年后光伏平价新周期的打开奠定了坚实的基础；同时，龙头企业扩产明显，进入新一轮设备周期；另外，210大硅片和HJT技术也面临快速普及，设备端面临的机会前所未有。
医疗服务，中国人口结构变化最明显的是老龄化，劳动力红利消失；老龄人口的占比大幅上升会带来医疗服务需求的显著增长，虽然医保关联度高的价格敏感品种短期压力还是比较大，但可以关注与医保无关的领域的机会，比如民营医院（包括美容，辅助生殖），生长激素，疫苗等 。
以上行业为目前关注细分行业， 并非合同约定，基金管理人可根据市场情况变化及投资策略需要予以调整。
中信保诚创新成长成立于2019年1月30日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*40%+中证综合债指数收益率*40%+恒生指数收益率*20%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。历史业绩/基准业绩：2019 年：25.91%/13.22%，2020 年：100.93%/11.49%。王睿自该基金成立以来担任本基金的基金经理。
信诚优胜精选成立于2009年8月26日，业绩比较基准为中证800指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。历史业绩/基准业绩：2016-2020，-10.37%/-8.86%，23.54%/4.77%，
-27.87%/-22.56%，35.82%/25.11%，48.58%/21.65%。在该业绩区间内，王睿自2015年5月29日担任本基金的基金经理。
中信保诚精萃成长成立于2006年11月27日，业绩比较基准为中信标普300指数收益率*80%+中证国债指数收益率*15%+金融同业存款利率*5%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。历史业绩/基准业绩：2016-2020，-18.26%/-7.50%，23.07%/19.39%，-27.34%/-19.49%，48.13%/27.66%，60.35%/23.87%。在该业绩区间内，王睿自2015年4月30日担任本基金的基金经理。
王睿在管的其他同类型基金还有信诚新兴产业、信诚至远、信诚鼎利。信诚新兴产业成立于2013年7月17日，业绩比较基准为中证新兴产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。历史业绩/基准业绩：2016-2020，-28.06%/-14.06%，
-12.70%/8.74%，-30.47%/-24.44%，42.03%/27.81%，102.88%/37.56%。王睿自2019年8月28日担任本基金的基金经理。
信诚至远成长成立于2017年8月31日，业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%。A类历史业绩/基准业绩：2017.8.31-2020.12.31，2.2%/2.73%，
-1.89%/-9.62%，13.10%/19.92%，110.44%/15.20%。王睿自2019年10月25日担任本基金的基金经理。
信诚鼎利成立于2016年5月24日，于2017年11月25日转型，业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，基金历史业绩/基准业绩：2018-2020，
-21.94%/-9.62%；19.87%/19.92%；61.25%/15.20%。王睿自2021年8月30日担任本基金的基金经理。
（数据来源：基金定期报告）
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风险提示：本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。
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