控股成参股

阿基米德曾说过：“给我一个支点，我可以翘起整个地球。”当众多股民翘首以盼，认为赵薇可以用6000万资金翘动30亿收购案的时候，事件的走势却急转而下。

2016年12月23日，赵薇控股的龙薇传媒和万家文化签署了《股份转让协议》，万家文化拟将占总股本29.14%的股份以30.6亿元的价格转让给龙薇传媒。公告一出，万家文化两度涨停，涨幅一度超过了35%。

而然，情人节前夕，双方却签署了一份补充协议。文中提到，万家文化拟转让的股数将下降，占比仅为5.04%，总价款也相应调整为5.29亿元。说好的控股变成了参股，这一“浅尝辄止”使得万家文化在复牌开盘后就遭遇大跌。

实事或炒作

以6000万资金试图控股一家市值上百亿元的公司，小燕子意欲何为？这一个问题的答案到现在也没有尘埃落定。

有人认为，小燕子是希望找到一个好壳，以实现自己泛文娱领域企业经营的梦。

这主要是基于两条理由。第一，炒作容易得不偿失。业内有相关人士曾对赵薇融资结构进行剖析，得出了赵薇未来需要还款37.64亿元、爆仓线为16.21元/股、盈亏线为21元/股的结论。由此看来，如若赵薇意欲在三年大股东解禁之后拉高出货，那么她必须要背负高达37亿元的天价债务、堵上自己的个人信誉。这一成本和炒作可得利益似乎难以持平。第二，赵薇原本拥有的资源使得经营上市公司成为可能。据悉，赵薇在二级市场的投资组合原本就包括影视公司、新媒体传播公司、电竞公司、广告公司等。且赵薇虽被誉为“女版巴菲特”，但始终没有真正控股一家上市公司，因此对她而言，控股万家存在一定的重要性和便利性。这样看来，赵薇整合自身资源来做泛文娱，并不是不靠谱。

也有人出于上交所接连质询、高杠杆买壳、方案突变等因素，而认定小燕子此举背后满是猫腻。

在万家文化宣称赵薇意欲成为公司实际控制人的时候，上交所就开始关注这起交易——针对收购资金从何而来这一问题，追问不停。这一问，让股民了解了其背后高达50倍的杠杆交易，并由此心生感叹“天下没有难做的生意”。于是，赵薇收购市值百亿的上市公司之举成为了“空手套白狼”的典型案例。

鉴于万家文化在赵薇发起收购后股价曾暴涨，前十大股东借机出货，而今收购方案突变，有人认为这和徐翔案有异曲同工之处。一边是上市公司联合赵薇发布利好消息，另一边则有机构通过股票交易抬高价格，两边一起坐收渔翁之利，徒留中小投资者高位站岗。业内专业人士亦认定这颇有证券违规之嫌，“方案变更中间间隔时间并不长，是什么具体原因造成收购缩水，如果有内幕知情人借机高价卖出，则涉嫌操纵股价。”

缘何成泡影

针对龙薇传媒大打退堂鼓一事的原因，业内普遍认为有两个。

第一，监管和市场给压力。赵薇高杠杆买的举措从最初便引发了监管部门的高度注意，上交所多次发函要求其公开说明收购的细节内容。加之最近证监会主席刘士余在工作年会上曾明确声明“资本市场不允许资本大鳄呼风唤雨，对散户扒皮吸血”，赵薇受到监管层面给予的压力，进而对收购万家文化的计划进行瘦身，且降下杠杆，倒也算是意料之中。另外，从最近的市场走势来看，万家文化的股价有了明显的下跌趋势，赵薇和金融机构自然也明白高杠杆带来高收益的同时，其潜在的风险也是畸高，故“不敢再玩”。

第二，资金具有不确定性。关于赵薇收购资金从何而来的问题，万家文化曾在1月11日作出回复。据悉，本次收购所需的资金30.599亿元，全部为自筹资金。来源一共有三：1）赵薇自有资金6000万元；2）银必信借款15亿元，年化利息10%，以赵薇个人信用为担保；3）向金融机构质押融资14.999亿元，以质押万家文化股份为担保。

专业人士曾将此案例和其他简单版“杠杆买壳”案例进行对比，得出了两个结论：1）杠杆倍数远远高出过往案例平均水平；2）担保措施仅为个人信用，未质押资产。这两个特点，最终使得金融机构拒绝审批。据悉，1月20日，龙薇传媒接到银行通知，出于市场对项目的交易结构和方式存在较大质疑，引发过大舆论风波，以及银行内部控制因素的考量，总行拒绝展开融资合作。尽管此后，龙薇传媒曾尝试接触其他银行，但均被拒绝。

文化融资有风险

相关人士认为，龙薇传媒收购万家文化是一起依靠明星效应扩充文化企业资本市场的典型案例。在该案例中，赵薇选择以自己的个人信用和名声去撬动部分杠杆。然而，从法理上来说，这一举措并不能构成对融资风险的有效担保。事实上，金融机构最后拒绝同意融资方案的决定也体现了这一顾虑。

近年来，文化产业不断凸显其厚积薄发的优势。在此背景下，有不少影视、广告行业的企业希图通过资产重组来实现自身的发展。理论上来说，并购和资产重组的确是产业做大做强的必经之路。但就目前空壳公司野蛮生长，不思自身发展，只求通过资本市场快速变现获利的现状来看，中国文化产业要走的路还很远。

明星并非不能参与上市文化企业控股，也并非不能成为上市公司的最大股东，成为实际控制人，只是在这过程中，放大和滥用明星价值，带来估值风险和产业泡沫的举措，不应该被鼓励。