来源：广发策略研究

作者：陈杰郑恺曹柳龙

本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌32.2%；2、本周国内钢铁、化工品价格上涨，水泥、煤炭价格下跌，海外有色金属价格大涨；3、本周两融余额较上周上升1.4%至8849亿元，大小非净减持12.2亿元。

本周A股市场出现反弹，但目前最让大家迷茫的问题是“即使看多也不知道买什么”，那“春季攻势”的方向到底在哪呢？

就此问题，广发证券的看法是：

1、虽然市场情绪在恢复，但从国内视野来看，似乎每个板块都有“瑕疵”，让大家不敢下重手。在上周央行上调公开市场操作利率之后，市场情绪变得极度悲观，普遍担心国内进入“加息周期”对股市不利。而我们在上周的周报中明确提出当前和加息周期的不同，并强调了短期乐观的市场观点（详见报告《进入“加息周期”了吗？》，2017-2-5》）。本周市场确实不跌反涨，投资者的悲观情绪也得到明显修复。不过和投资者交流下来，大家抱怨得最多却是“即使看多也不知道该买什么”——周期股虽然短期基本面好，但是很多投资者都担心不持续，想等4月份旺季确认之后再做决定；消费股虽然基本面最稳定，但是去年以来大家对消费龙头公司的持仓太集中了，PEG看起来已经比较贵了；成长股虽然跌了很多，但是大家担心绝对估值水平还是不便宜，且没有长期利好的故事可讲。

2、当大家都没方向的时候，建议把视野扩展到海外——重拾“海外映射”去寻找新的投资线索。去年12月以来，虽然国内股市表现疲弱，但是海外大部分股市表现都很好，不仅美国股市屡创新高，甚至一直与A股关联度较高的港股市场也在持续反弹。在这些海外股市中，有一些表现较好的强势板块，如果其上涨逻辑在A股对应板块也能适用，那么就可能在大家都找不到方向的时候，在A股市场“映射”出新的投资线索（比如在2014年“春季躁动”的时候大家也找不到方向，当时就特别流行“美股映射”）。

3、线索一：“板块映射”——美股和港股上涨板块的“交集”是涨价周期股，有望与A股形成联动。2017新年以来，美股共有391只股票的涨幅超过了20%，这其中医药股和涨价周期股（能源和原材料）占了50%；港股共有185只股票的涨幅超过了20%，这其中涨价周期股（能源与原材料）和地产产业链（房地产、建筑工程）占了37%。可见在美股和港股表现较好的板块里，涨价周期股是“交集”，他们上涨的原因主要都是因为近期大宗商品价格坚挺、相关公司业绩突出，这些逻辑同样适用于国内的涨价周期股，因此有望对A股形成“映射”；而另一方面，美股的医药股和港股的地产产业链恐将很难“映射”到A股——美国医药股表现好和特朗普上台后明确要放开药物监管、加速新药审批有关，这对美国本地的创新药企是明确利好，但和A股医药股没什么关系；香港地产产业链上涨的多是香港本地股，和内地的地产市场关联不大，且由于国内地产市场还处在政策调控高压之下，因此很难“映射”到A股地产产业链。

4、线索二：“龙头股映射”——美股的特斯拉和苹果公司有望“映射”到A股的新能源汽车和苹果产业链。在美股市场，新能源汽车的标杆企业特斯拉虽在2016年8月以后持续下跌，但是从去年底开始已强势反弹近50%，反映出美国投资者对新能源汽车的预期明显改善；此外，在投资者对iphone8销售的乐观预期下，苹果公司的股价也从去年12月以来反弹20%。值得注意的是：在2016年的大部分时间，A股的新能源汽车板块和苹果产业链对美股的特斯拉和苹果股价都有明显的跟随性，但是去年12月至今却没有跟随上涨。随着A股市场投资者情绪的恢复，A股的新能源汽车和苹果产业链也有望获得美股标杆公司的“映射”（尤其是新能源汽车板块，最新的基金四季报显示国内机构对新能源汽车的持仓比例已经降至2010年以来的最低水平）。

5、线索三：“科技股映射”——美股和港股的“交集”是光通信，此外云服务和网络安全也值得关注。2017新年以来，美股有91只科技股的涨幅超过了20%（其中硬件股48只，软件股43只），港股有13只科技股的涨幅超过了20%（全部是硬件股）。这其中光通信板块在美股和港股中都表现很好，是唯一的“交集”；而另一方面，美股的云服务和网络安全板块也表现优异，只因港股并没有对应的公司而无法获得“交集”，但是在A股市场却又可以找到很多能被“映射”的股票（且这些股票前期表现远弱于海外对标公司），因此也值得大家关注。

2.1 中观行业

下游需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年02月10日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌32.20%，相比上周的-39.85%降幅有所收敛（春节效应），30个大中城市房地产成交面积月环比下降56.60%，月同比上涨0.54%，周环比上涨1257.60%。

中游制造

钢铁：本周钢价小幅上涨，预计下周钢价呈盘整态势。本周钢材价格涨跌互现，螺纹钢含税均价本周涨1.66%至3316.00元，冷轧含税均价跌0.29%至4770.00元。本周钢材总社会库存上涨17.10%至1577.32万吨，螺纹钢社会库存增加17.73%至820.96万吨，冷轧库存涨4.77%至115.17万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢涨1.50%至1.99%，冷轧跌0.12%至8.53%。截至2月10日，螺纹钢期货收盘价为3328元/吨，较上周上涨6.91%。钢铁网数据显示，1月中旬重点企业粗钢日均产量为162.37万吨，较1月上旬下降2.51%。

水泥：春节过后第一周，国内水泥市场价格出现回落，环比节前跌幅为0.8%。全国高标42.5水泥均价环比上周持平于343.0元。其中华东地区均价环比上周跌1.54%至319.29元，中南地区跌2.25%至362.50元，华北地区保持不变为343.0元。

化工：化工品价格稳中有涨，价差上行。国内尿素涨3.61%至1720.00元，轻质纯碱（华东）保持不变为2025.00元，PVC(乙炔法)涨2.25%至6339.29元，涤纶长丝（POY）涨4.83%至8985.71元，丁苯橡胶涨1.06%至24557.14元，纯MDI涨2.00%至25500.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨2.40%至1095.00美元，国际纯苯涨2.67%至1037.00美元，国际尿素涨9.67%至257.71美元。

上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上升，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价上涨4.55%至605.48元，太原古交车板含税价稳定在1520.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌1.84%至586.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少16.32%至502.50万吨，港口铁矿石库存增加7.27%至12820.00万吨。

国际大宗：WTI本周涨0.06%至53.86美元，Brent跌0.81%至56.00美元，LME金属价格指数涨4.22%至2918.50，大宗商品CRB指数本周涨0.43%至194.04；BDI指数本周跌6.65%至702.00。

2.2股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周涨1.80%，行业涨幅前三为建筑材料(6.34%)、建筑装饰(5.68%)和钢铁(4.88%)；涨幅后三为医药生物(0.92%)、银行(0.64%)和传媒(0.50%）。

动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周21.38倍上升到本周21.77倍，PB（LF）从上周1.98倍上升到本周2.02倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周40.72倍上升到本周41.61倍，PB（LF）从上周2.59倍上升到本周2.65倍；创业板本周PE（TTM）从上周64.88倍上升到本周66.12倍，PB（LF）从上周4.73倍上升到本周4.82倍；中小板本周PE（TTM）从上周50.71倍上升到本周51.30倍，PB（LF）从上周3.79倍上升到本周3.88倍；A股总体总市值较上周上升1.94%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升2.16%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.68下降到本周1.67；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.87上升到本周4.90；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.25上升到本周3.27；本周股权风险溢价上周的-0.97%下降到本周-1.04%，股市收益率从上周的2.46%下降到本周2.40%。

基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为33.95亿份，上周为3.08亿份；本周基金市场累计份额净增加29.86亿份。

活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为9.39%，较前值11.18%有所下降。

融资融券余额：截至2月9日周四，融资融券余额8848.93亿，较上周上升1.39%。

新增A股开户数：中登公司数据显示，截至2月3日，当周新增投资者数量21.85万，相比上周的29.15万有所下降。

证券市场交易结算资金：截至2月3日，证券市场交易结算资金余额1.18万亿，相比上周增加8.51%。

限售股解禁：本周限售股解禁640.46亿元，预计下周解禁807.33亿元。

大小非减持：本周A股整体大小非减持12.17亿，本周减持最多的行业是休闲服务(-10.61亿)、有色金属(-4.11亿)、汽车(-3.05亿)，本周增持最多的行业是房地产(4.11亿)、轻工制造(2.41亿)、机械设备(1.24亿)。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降为120.43，上周A/H股溢价指数为124.29。

2.3 流动性

央行本周共有11笔逆回购到期，总额为6250亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）6250亿元资金。截至2017年2月10日，R007本周上涨8.63BP至2.61%，SHIB0R隔夜利率上涨1.07BP至2.2678%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌50.00BP至3.90%，珠三角下跌50.00BP至3.95%；期限利差本周下跌1.62BP至0.60%；信用利差涨30.36BP至1.35%。

2.4海外

美国：周二公布12月贸易帐为-443亿美元，高于预期值-450亿美元和前值-452亿美元；周五公布2月密歇根大学消费者信心指数为95.7，低于预期值98和前值98.5；

欧元区：周一公布德国12月季调后工厂订单环比为5.2%，高于预期值0.7%和前值-2.5%；周二公布德国12月工业产出环比为-3% ，低于预期值0.3%和前值0.4%；法国12月贸易帐为-34.21亿欧元，高于预期值-35亿欧元和前值-43.77亿欧元；周四公布德国12月未季调贸易帐为187亿欧元，低于预期值205亿欧元和前值226亿欧元；周五公布法国12月工业产出同比为1.3%，低于预期值1.4%和前值1.8%；法国12月制造业产出同比0.6%，与预期值持平，低于前值1.4%；英国12月商品贸易帐108.9亿英镑，高于预期值-114.5亿英镑和前值-121.63亿英镑；英国12月工业产出同比为4.3%，高于预期值3.2%和前值2%；英国12月制造业产出同比4%，高于预期值1.7%和前值1.2%；

日本：周三公布12月未季调经常帐为11122亿日元，低于预期值11833亿日元和前值14155亿日元；周四公布12月核心机械订单同比为6.7%，高于预期值4.5%，低于前值10.4%。

本周海外股市：标普500本周涨0.81%收于2316.10点；伦敦富时涨0.98%收于7258.75点；德国DAX涨0.13%收于11666.97点；日经225涨2.44%收于19378.93点；恒生涨1.93%收于23574.98。

2.5宏观

1月官方PMI：2017年1月份，1月财新服务业PMI为53.1%，较去年12月底创下的17个月高点降低0.3个百分点。

外汇储备：中国1月外汇储备为29982亿美元 ，较上月减少123亿美元。

1月贸易帐：中国海关总署数据，1月出口同比为15.9%，高于前值0.6%；12月进口同比为25.2%，高于前值10.8%。

下周看点：中国1月CPI、PPI同比；美国1月PPI环比、1月新屋开工环比；欧元区四季度GDP季环比初值；英国1月CPI环比；日本四季度实际GDP季环比初值、12月工业产出环比终值；

2月13日周一：日本四季度实际GDP季环比初值；

2月14日周二：中国1月CPI同比、1月PPI同比；美国1月PPI环比；欧元区四季度GDP季环比初值；英国1月CPI环比、1月核心CPI同比；德国1月CPI环比终值、四季度季调后GDP季环比初值、12月工业产出环比；法国12月贸易帐；意大利四季度GDP季环比初值；瑞士1月CPI环比；日本12月工业产出环比终值；

2月15日周三：美国12月工业产出环比终值、1月工业产出环比、1月制造业产出环比； 英国1月失业率；

2月16日周四：美国1月新屋开工、1月新屋开工环比； 意大利12月贸易帐；

2月17日周五：美国1月谘商会领先指标环比；欧元区12月季调后经常帐。

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