50亿元的估值在新兴艺人经纪公司中是个什么概念呢？以2015年末备受争议的两起艺人经纪公司收购案对比，Angelababy、陈赫、杜淳、郑恺、李晨、冯绍峰等人的东阳浩瀚的估值是10.8亿；冯小刚的东阳美拉的估值是15亿。在笔者看来，这两起收购就已经虚高的十分严重了，但是二者加起来估值也不过25.8亿。此外，喜天影视（旗下吴秀波、黄海波、张天爱、蒋梦婕等）2016年初引入光线投资，估值8亿；旗下有杨洋、颖儿的悦凯娱乐2016年底估值8亿；唐人影视上市前估值13.18亿。不单说新兴艺人经纪公司，即便是业内老牌的影视公司山影估值也才40亿。

回顾嘉行传媒的崛起，可以从2014年杨幂自立门户开始算起，此后，杨幂的嘉行传媒在不到一年的时间内迅速借壳、登陆布局新三板。2014年杨幂离开欢瑞后，与其经纪人曾嘉、赵若尧先后成立了海宁嘉行天下影视文化有限公司、西藏嘉行四方投资管理合伙企业、北京嘉行投资管理有限公司、北京嘉行天下投资管理有限公司等。同年八月，西藏嘉行拿出935万，以每股1.7元的价格，购买了新三板上市公司西安同大37%股权，成为它的第一大股东，这时的估值仅为2500万元。

在一系列影视资产注入的同时，西安同大在2015年9月进行了第二次股票发行。尚世影业在随后的10月，分两次通过股票认购的方式进入嘉行传媒。认购价格为78.95元/股，豪掷2.25亿元获得嘉行传媒20%的股权，这时认购价格已经翻了46倍，嘉行传媒的估值更是翻到15亿元。同时杨幂向尚世影业做出业绩承诺，签下了在3年3.1亿元的对赌协议。

2016年6月，西安同大正式更名为嘉行传媒，同时另一个嘉行系公司西藏嘉行星光拿到了嘉行传媒15%的股权，加上此前西藏嘉兴四方持有的38%股权，杨幂的嘉行系团队实现了对嘉行传媒的绝对控股。

随后直至此次公布发行预案，仅一年多的时间，嘉行传媒的估值就从2500万飙升到了50亿，翻了200倍。对此，参照赵薇的“港股女股神”，有网友戏称杨幂为“新三板女股神”。

“演而红则商”似乎越来越成为演员成名后选择的发展道路，从台前拓展到幕后，从“被造星”到开始造星，从资本链下游延伸至上游。赵薇此前在这方面取得了相当程度的成功，但是前段时间也败走于万家文化（600576.SH）。可以明显发现，近几年的“明星资本化”运动愈发频繁。华谊兄弟在其中扮演了重要的角色，2015年10月21日，浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司注册成立，股东中包含了6位明星股东——Angelababy、陈赫、杜淳、郑恺、李晨、冯绍峰，他们共计持有这家公司85%的股份。就在公司成立的第二天，停牌近三个月的华谊兄弟，发布重大资产收购计划，拟以7.56亿元收购东阳浩瀚艺人股东或艺人经纪管理人合计持有的70%股权。也就是说，华谊兄弟的入股，使得这家由6位明星掌控的注册资金仅1000万的公司，一夜之间估值就涨到了10.8亿；随后，在距离此次收购不到一个月后的11月19日，华谊兄弟再次使出同样的套路，拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司股东冯小刚和陆国强合计持有的70%的股权，据此，冯小刚持股比例达99%的东阳美拉估值达15亿。也就是说，仅仅两个月时间，注册资本仅500万的东阳美拉，估值暴涨了300倍。

两笔交易均做出了业绩承诺，其中，东阳浩瀚明星股东的业绩承诺期限为5年，2015年度承诺完成经审计的税后净利润不低于9000万元，此后每年复合增长15%，五年合计约6.068亿；冯小刚为东阳美拉作出的业绩承诺期限同样为5年，2016年度承诺完成经审计的税后净利润不低于人民币1亿元，此后每年复合增长15%，五年合计约7.275亿元。其中华谊兄弟董事会认定东阳浩瀚完成了2015年的业绩承诺，包括该公司在成立期间已经完成的净利润4115.57万元，以及公司成立之后完成的净利润5111.82万元，合计9227.39万元。这种将前一年利润计入次年的算法也客观说明了其真实盈利能力堪忧；而根据最新消息东阳美拉自成立至2016年上半年，累计实现8138.27万元净利润，至于最终能否完成业绩承诺还得等着华谊兄弟的年报披露。

此外，范冰冰和刘诗诗等明星也尝试过“资本化”。2016年3月，唐德影视发布公告称，拟收购范冰冰成立的爱美神51%股权，并对爱美神估值7.4亿。但是要求爱美神两年内完成5.19亿的业绩，否则需以现金方式补足差额。不过经过此前华谊兄弟的资本运作，监管对于此类收并购的态度明显强硬，最终在深交所质询下，该项收购计划流产。同月，暴风科技也发布重大资产重组公告，拟10.8亿元收购江苏稻草熊影业60%股权。稻草熊影业做出的业绩承诺是2016年起，3年内累计净利润达到4.36亿，而根据稻草熊影业2015年2852.08万元的净利润情况来看，实现业绩承诺还是有很大难度的，此项收购最终也没能实施。

我们回头看杨幂的嘉行传媒同尚世影业签订的对赌协议。根据嘉行传媒发布的2016年年度业绩预告的数据显示，其2016年营业收入在3亿-3.2亿元之间，同比上涨幅度为超110%，其中净利润在1.1亿-1.2亿元之间，同比增长幅度为34.33%-46.54%。这也意味着，当时签订的“在2015～2017年度三年累计实现的税后净利润不低于3.1065亿元”的对赌协议已经完成了约63%。从这方面来看，嘉行传媒或成为目前为数不多的可以保有期待案例。但是嘉行传媒的收入结构仍然有很大问题，公司业绩全靠杨幂团队，已出品的内容虽然播放率遥遥领先，但是在观众群中的口碑分化依然较大。在精品化内容已经成为行业共识的前提下，如何将拥有较高口碑的优质内容逐步建立成固定商业模式，以及拓展公司收入的多元化，对于杨幂和嘉行而言，或许已经变得急迫而关键。