投资要点
AMT（上海企源科技股份有限公司）是国内领先的“管理+IT”咨询管理公司。公司定位于“管理+IT”领域的平台型咨询服务机构，致力于成为世界级咨询服务企业。公司打造管理信息化资讯平台、云服务平台和投资孵化平台，通过产品、服务和资本三位一体为客户解决问题、创造价值。
行业整合再造内生动能，“管理+IT”在咨询市场站稳脚跟：信息技术发展催生现代咨询业的产生和发展，作为信息技术咨询细分行业的霸主，埃森哲已经走出“管理+IT”特色。“管理+IT”既从商业模式明晰的高度、各业务模块与各种管理体系提升的宽度为切入点为客户提供咨询设计，又具有在IT上把各种咨询设计进行落地的能力，在规模、市值上都远高于传统咨询行业。2014年我国信息技术咨询服务收入已达到3841亿元，信息技术咨询服务企业数达到7243家。
政策红利推动行业发展，外部环境激发增长潜力：美国咨询业收入占GDP的1.2%，而我国只占到0.18%，我国咨询业尚处于初级阶段，在专业水平和知识密集的垂直两大领域成长空间较大，国家出台多项政策支持咨询服务业向前发展。随着中国经济下行压力加大，结构性调整企业转型升级；同时信息安全事件不断升级，加速咨询公司国产化替代，种种外部因素激发了国内咨询行业的潜力。
服务外包不断升级，打造成为客户“互联网+”的“使能者”：我国企业级公有云市场进入高速发展阶段，企业通过全服务和垂直领域两个维度不断做大做强，目前中国企业级SaaS市场规模接近200亿元，并保持着60%以上的增长速度。作为一家基于互联网的平台型咨询服务机构，在“互联网+“的大背景下，AMT定位要成为客户“互联网+“的“使能者“。公司云服务采用BPO+ITO的方式，不仅提供技术解决方案，而且以服务外包的形式提供服务。
投资建议：我们预测2016年至2018年每股收益分别为0.64元、1.02元和1.21元。给予买入-A建议，目标价为15.3元，相当于2017年15倍的动态市盈率。
风险提示：咨询业务质量控制的风险；云服务业务转型失败风险；公司经营模式转变带来的管理风险；核心技术人员流失的风险；服务外包人员劳动纠纷导致的声誉风险
一、公司概况：“管理+IT”咨询服务第一股
（一）公司简介：中国领先的“管理+IT”咨询服务机构
AMT（上海企源科技股份有限公司）成立于2001年，注册资本6660万元。公司定位于“管理+IT”领域的平台型咨询服务机构，致力于成为世界级咨询服务企业。公司的主营业务主要覆盖三个领域，包括管理+IT咨询领域、信息技术领域和服务外包领域，为客户提供从战略规划、商业模式设计、组织及人力资源优化、业务流程优化及知识管理、PC端和移动端IT系统规划及落地、云服务综合运营、融资、改制、上市项目管理等全链条的综合持续服务，切实帮助企业与政府客户实现转型升级与价值落地。
AMT总部设立在上海，服务力量遍布在北京、广州、深圳、杭州、苏州、无锡、郑州、成都、重庆、长沙、哈尔滨等十余个城市。
同时AMT已累计服务3000多家客户，进入中国100强的企业60%是AMT的客户；基于对AMT服务的认可，70%的客户与AMT二次及多次签约。AMT出版了超过60本管理与信息化实战书籍，累计发行AMT《前沿论丛》120余期等。
作为一家基于互联网的平台型咨询服务机构，在“互联网+“的大背景下，AMT定位要成为客户“互联网+”的“使能者”。海尔和鲜易控股都是公司互联网转型咨询服务的成功案例，在国务院常务会议上得到了总理肯定，其中鲜易控股在2015年9月得到李克强总理的参观视察，成为成功践行“双创四众平台型企业”互联网转型典范，公司也荣获“2015年中国两化融合优秀解决方案”奖项。
公司2001年成立，完成3次增资，注册资本由最初的50万元增至1118万元；2012年8月，公司整体变更为股份有限公司，总股本6000万股。股改完成至今公司共完成一次增发，募集资金总额1980万元，总股本增至6660万股。
根据公司公告披露，孔祥云和王玉荣夫妇直接和间接合计持有公司45%股权，为公司的控股股东及实际控制人,且最近两年内未发生变化。
咨询业是对第三产业中以咨询服务为特点的各种行业的总称。作为一种智力密集型的知识服务性产业，咨询的现代意义是指来自个体和组织外部的专业化技能，它以专门的知识、信息、经验为资源，针对不同的用户需求，提供解决某一问题的方案或决策建议。
按照咨询领域范围可以将资讯产业划分为三层，即信息咨询业、管理咨询业和战略咨询业，业务难度由浅及深。按照咨询业务的内容可以将咨询业务分为5类，政策咨询、工程咨询、技术咨询、管理咨询和专业咨询。
全球咨询行业发展100多年，帮助许多国家企业实现可持续的高速增长。国外的管理咨询业已经成为一个发展迅速的知识型产业部门，被列为高层次知识产权中的重要领域。在全球咨询业较为发达的国家同样是经济体非常发达的国家，主要有美国、英国、德国和日本等，并且这些咨询强国又有各自较为强势的领域。英国在国际组织方面、德国在工程技术方面、美国在企业管理方面、日本在产业情报方面有着明显的优势。
美国的咨询行业非常发达，咨询领域除工程咨询外，还包括决策咨询、技术咨询、管理咨询、专业咨询（会计、法律、税务、医药等）等领域，美国咨询领域多样化，而且市场运作规范、专业化程度高、收费合理，已形成相对稳定的咨询行业与服务体系。
日本约有咨询机构1000多家，主要集中于东京等几个大城市。日本的咨询业起步较晚，但却能迅速崛起，得益于信息技术的突飞猛进，信息咨询和信息技术咨询市场的高速成长。日本政府大力扶持咨询业发展。在西方经济发达国家中，由政府制订完善的政策，并采取强有力的措施，大力推动科技中介与信息咨询业的发展，日本政府的作用是最为突出的，其效果也是最为显著的。
中国的咨询业是借鉴日本和欧美国家企业咨询的理论、方法和经验发展起来的。随着我国改革开放进程的推进，80年代初我国咨询业应运而生。发展初期咨询行业工作与政府机构任务密切相关，大多是由政府创办的咨询企业，主要集中在投资、科技和财务咨询领域。90年代国家放开外商投资审查和限制，国外企业大举进入，在中国设立分支机构，随后管理咨询业逐步发展，“点子公司”、“策划公司”不断涌现，营销、供应链以及采购等方面成为重点领域。
现阶段我国处于经济转型和结构化调整时期，全球化、信息化成为公司做大做强的必修课。从生产经营到资本经营，由产品经营到品牌经营，可使用的成长工具、扩张工具、竞争工具更多，组合工具更多，难度更大，专业要求更高，全球化、信息化更是加剧了这种趋势。自此我国进入了咨询行业品牌发展阶段。
根据中国管理咨询网的数据，美国咨询业收入占GDP的1.2%，而我国只占到0.18%，我国咨询业尚处于初级阶段，在专业水平和知识密集的垂直两大领域成长空间较大，所以我们认为我国咨询业具有广阔的发展空间。
根据IBIS World数据显示，截止2013年，埃森哲、麦肯锡和波士顿三家公司分别占据国内咨询市场达到8.40%、7.70%、6.00%。
根据中国企业联合会管理咨询委员会发布的“2014 年中国管理咨询机构 50 大”，2013年中国管理咨询公司前 50 合计收入达到330995.02万元，同比增长14.62%。
当下中国经济下行和结构调整，企业急需成熟的市场管理思想和领先的经验和实践。2008年经济危机给中国企业造成不容忽视的负面影响，中国GDP增长比率同比上年骤降4个百分点，从13%降为9%。对外贸易受危机影响在2008年虽然尚未显现，2009年上半年进出口总额却大幅下降。自大规模经济刺激之后，负面效应不断显现，中国经济面临压力不断加大，经济结构化转型迫在眉睫。
经济大环境倒逼企业转型升级，提高内部管理效能。经济下行压力对中国企业在观念上带来冲击和影响。经济下行之前，西方成熟的管理思想和领先的企业经验成为中国企业学习的榜样，但当下全球经济出现问题，中国企业家无法完全照搬西方“现成”的管理经验，中国企业家面临严峻考验。
综上，根据中国国内生产总值、中国进出口数据、全球FDI流入量和沪市指数四个指标来看，受经济危机影响，中国经济在2008年和2009年出现明显回调，进入2013年各指标又出现下行压力，国内经济急需积极转型保持经济可持续发展。国内企业不再能够通过粗放型和规模化生产保持增长动力，企业内部改革提上日程。
量化分析下游客户情况。根据国家工商总局以及Wind数据显示，2012至2014 年全国新增工商登记注册企业数量分别为1061.65 万户、1082.56 万户、1292.5 万户，同比增速分别为 10.66%、1.97%、19.39%。这为我国管理咨询服务行业的稳步发展奠定了较好基础。
根据IBIS World数据显示，2008年至2013年行业收入由107.93 亿元增加到170.69亿元，复合增长率CAGR达到7.26%。
管理咨询公司按照地域分布划分，无论从服务企业数目还是公司收入情况，经济发达的东部地区占据主导，例如上海、江苏、浙江、北京、广东以及山东。中国东部发达地区管理咨询公司收入占比高达53.4%，咨询服务客户占比43.7%。
应用领域方面，管理咨询业在国内最大的市场是制造业企业，占2013年制造业咨询全行业营业收入的45.8%，其中最直接和重要的企业客户是装备制造业、金属及非金属加工、石油化工、制药、纺织服装、食品加工业等。
1. 进口替代成为行业大势所趋
国家出台多项政策支持咨询服务业发展。我国咨询行业尚未设立行政管理部门，行业发展处于政府多部门的统筹之下。在不同的发展阶段，国家出台多项推动咨询行业发展的法律法规及行业政策。2014年7月，国务院颁布了《国务院关于加快发展生产性服务业促进产业结构调整升级的指导意见》，明确指出国家对商务咨询，信息技术服务和服务外包等相关服务行业产业升级的指导以及扶持。
进口替代成为行业大势所趋。伴随着中国经济的快速发展，中国咨询行业呈现出可观的增长速度，快速发展的行业带来了巨大的市场诱惑力，同时也加剧了市场的竞争程度。根据Wind数据，1997年至2014年咨询服务进口额由4.68亿美元增加到263亿美元，相比咨询服务出口额增长更快，由3.46 亿美元增加到429亿美元；咨询服务贸易差额从-1.22亿美元上升到166亿。在进出口额大幅增加的背景下，进口额相比出口额处于相对弱势。
2.信息安全加速国产化替代节奏
进口替代不仅有国家对行业的政策扶持和国内咨询服务企业崛起的原因，同时与当下信息安全领域的严峻形势密切相关。
近年来，随着全球信息化进程的推进及全球网络犯罪行为的蔓延，政府、企业和个人都表现出对信息安全的极大关注，信息安全上升到经济安全、社会安全和国家安全层面，各军事大国均在网络层面进行攻防博弈。2013年6月由美国中情局前特工爱德华·斯诺登曝光的“棱镜计划”，包括美国国安局和英国通信情报局的五大情报机构一直在合作建立一个全球互联网映像系统，作为其“藏宝图”监视计划的一部分。藏宝图计划的目标是监视整个互联网，随时随地掌握被监视人的行踪。这一事件引发了人们对互联网高度发达时代信息泄露的担忧和网络安全事件的惊慌，也将网络安全问题推向了风口浪尖。
尽管“棱镜门”在2013年因为斯诺登才曝光，但美国国防部早在2006年底至2007年初就组建了全新的网络媒体战部队，布局网络攻防战。而世界主要大国及组织也很早就已经启动和布局网络安全建设。目前俄罗斯、以色列、伊朗、韩国等40多个国家也已相继成立了网络部队。北约C3局2012年签署了约5800万欧元的计算机事故反应能力（NCIRC）和全面作战能力（FOC）合同，是北约迄今为止最大的网络防御投资计划，而韩国也在同年投入19亿韩元启动“白色黑客”计划。
我国作为飞速发展的大国，成为多数发达国家在和平时代的“假想敌”，以美国为代表的发达国家均在网络空间层面对中国进行监控、监听，从国家层面到民用，涉及教育、医疗、金融等各个领域，由此可见中国的信息安全形势不容乐观。
面对以美国为首的世界发达国家在网络安全领域的攻击，我国暴露出相关建设滞后，技术相对落后，管理不完善等诸多问题。我国网络安全建设还有很长的路要走。2014年我国发生多起重大信息安全泄露事件。
2014年中共中央网络安全和信息化领导小组办公室召开专题会议讨论网络立法问题，全国人大也将《网络安全法》列入立法工作计划。2015年，我国网络安全法治建设进程将显著加快。在网络安全立法方面，首先会加快修订原有法律，例如，在刑法修订中增加关于网络恐怖主义的相关规定；修订互联网信息服务管理办法，针对新应用建立有效的信息内容管控手段。其次，围绕关键信息基础设施保护、跨境数据流动、信息技术产品和服务供应链安全等一系列重大问题，全国人大和相关单位将开展更深入的研究，《网络安全法》将取得阶段性成果。再次，中共中央网络安全和信息化领导小组办公室等机构将加快推进网络安全审查等法律制度建设。
在这种大背景下，政府和军工涉密领域对于建立稳定、安全的内部IT系统具有很强烈的需求。为了让IT环境适应整个企业发展的需要，企业通常会实施与其战略目标相一致的IT规划，作为有效防范和化解IT风险，并保证信息系统平稳运行和业务持续开展的重要环节，信息安全发展尤为重要。
（四）“管理+IT”模式在咨询市场站稳脚跟
1.咨询行业不断演变，现代咨询行业扶摇直上
咨询按照内容所涉及的范围可以分为综合性服务和专项咨询服务。综合性咨询服务是为企业提供较全面、综合的咨询和服务，内容涉及包括帮助企业制定总体战略及各职能战略、将无序的管理进行整合、企业变革和发展咨询服务等等。而专项咨询服务是企业需求提供某一方面的专项服务，比如管理信息、人力资源、营销、财务、行政后勤、生产质量管理等等。
信息技术革新现代咨询服务。随着IT技术的发展，特别是电子商务时代的到来，咨询行业又被分为了传统咨询业和现代咨询业。基于IT的现代咨询业是通过运用数字化管理理论结合IT技术，特别是Internet技术为企业提供管理咨询服务的咨询业务。
传统咨询行业依赖咨询顾问的智力产出，主要咨询产品为战略规划、组织结构设计、人力资源体系设计等，采取高举高打，高管介入项目嵌入的模式。单一客户往往只需要三到五年（一个战略周期）内购买一次服务，具有离散型收入、阶段性收费的特点，给客户交付的往往是纸面的设计报告，缺少与IT结合的能力；而软件产品和服务业则以各自的软件产品为依托，以实现软件的销售为目的，难以脱离自身的软件来帮助客户实现商业价值的增长，和市面上其他软件产品之间是竞争排他关系。
以埃森哲、凯捷为代表的现代咨询业则以“管理＋IT”为特色，既从商业模式明晰的高度、各业务模块与各种管理体系提升的宽度为切入点为客户提供咨询设计，又具有在IT上把各种咨询设计进行落地的能力，在规模、市值上都远高于传统咨询行业。
2014年我国信息技术咨询服务收入达到3841亿元，同比增长21.53%；信息技术咨询服务企业数7243家，其中信息技术管理咨询3211家，信息技术培训774家，测试评估265家，信息化规划474家，工程监理501家。
2.埃森哲：信息技术咨询细分行业霸主
埃森哲是全球领先的管理咨询、技术服务和外包的公司，成立于1989年。在53个国家拥有超过215000名员工，是世界上最大的咨询公司。1993年公司成立驻上海办事处，并于1994日在北京开设了二次办事处。埃森哲大中华区共有上海，香港，北京，台北，大连，和广州六个办事处，拥有超过5000名员工服务于大中华区的客户。埃森哲在中国的客户80%是国内领先企业，包括中国石化，中国银行，中国移动，中国电信，中国国家海洋石油总公司，中国一汽集团公司等。
埃森哲是目前全球规模最大的系统集成商，专业提供各种系统集成和技术咨询服务。在中国区域，其系统集成和技术咨询服务业务量占到50%以上，成为其三大业务中的龙头板块。埃森哲具有丰富的项目经验知识库，以客户为中心凭借其对于客户业务的深刻理解做出硬件和软件等方面的全面考虑，实现技术与咨询的完美结合。
相对于一些只负责高端战略制定的国际知名管理咨询公司或者只负责专业领域咨询的公司，埃森哲是国际上为数不多的能够提供管理咨询价值链“端到端”服务的公司。埃森哲业务涵盖从最高层的公司战略、运营层面的运营改进、流程再造优化，直至系统实施和外包服务。
埃森哲始终保持高客户忠诚度，原因在于埃森哲将帮助客户成就卓越绩效作为为客户服务的价值目标，不只给客户提供方案和蓝图，更要帮助蓝图实施，要和客户一起将方案付诸实践并看到效果。
埃森哲的外包业务在整个中国业务范围内占据的比例并不高。由于中国具备强大的人力成本优势，在中国市场上发展外包业务利润较丰厚，其本土的人才也为埃森哲全球化的平台提供了资源。中国对于埃森哲不仅是一个市场，更是其全球经营体系中的重要一环。
公司是一家本土发展起来的咨询服务企业，通过打造“管理信息化咨询平台+云服务平台+投资孵化平台”三大平台，公司为客户提供包括管理信息化咨询、IT解决方案、服务外包、管理培训等服务，各服务板块之间环环相扣、垂直衍伸、相互促进。
公司的主营业务概括起来主要包括：
咨询服务。主要包括管理咨询、运营改善咨询、信息化咨询三大板块，为以客户为中心的相关方案顶层设计。
信息技术服务。主要为落实管理咨询结果，提供IT落地解决实施方案，是公司为客户创造价值的核心业务，也是公司业务核心。
服务外包。帮助客户实现非核心业务外包，主要包括人才派遣、人事代理、人才租赁、成本优化、业务外包。
管理培训。为客户提供培训课程，包括个人素养提升、业务专业、运营管理等多个方面的综合培训课程。
（一）管理信息化咨询服务：引领品牌、牵引需求，创造独特竞争力
AMT管理信息化咨询以客户为中心，提供战略组织、流程运营、信息化战略规划等顶层设计业务，是公司所有业务的排头兵，发挥引领品牌、牵引客户需求、带动各业务组合创造独特竞争力的作用。
目前公司在该部分采用事业合伙人机制，建设赋能的企业平台，实现轻资产、零成本的扩张。AMT实行从知识共享-资源共享-利益共享的事业合伙人和平台化运作机制。目前，已经有100多个具有丰富行业和与业领域经验的合伙人团队加入到AMT，未来3年将进一步快速扩张，实现网络效应。
公司通过打造战略管控、业务运营、技术支撑三大系统，帮助客户构建坚实的战略执行保障体系，同时也通过咨询的前端切入，给企业带来咨询收入和利润、巩固和发展公司高端品牌，不断发掘云服务与投资机会。管理信息化服务主要包括三个方面：管理咨询服务、运营改善咨询、信息化咨询。
公司管理咨询服务，主要包括战略规划、传统企业互联网转型、企业并购整合、组织与人力资源优化、股权激励、流程管理、知识管理、风险管理、文化管理等多个板块。
公司运营改善咨询服务主要包括战略采购管理、研发与产品规划管理、供应链优化、品牌营销咨询服务四个板块。其中，战略采购管理通过战略采购体系优化、供应商管理体系优化、采购全成本分析、采购系统需求分析等，帮助建立供应商全生命周期管理体系，解决和供应商合作关系建立的困扰。实现采购品信息库及供应商信息库管理，建立公司统一的信息平台，基于全成本或者总拥有成本的采购管理流程优化，指导信息系统建设。
信息化咨询服务主要包括AMT云服务、信息化战略规划、需求分析与系统选型、数据管理、IT项目监理、IT评估与持续改进等服务项目。信息化战略规划通过IT蓝图规划、实施路径设计、IT投资估算、IT治理四个步骤帮助企业合理利用IT资源，有效规避IT带来的风险，促使IT投资收益最大化，最终保证IT战略的落地。
公司数据管理服务通过数据管理现状诊断、构建主数据管理的总体框架、主数据字典构建、主数据的系统分布规划、主数据管理的制度和流程设计几个主要环节实现数据统一，消除公司范围内所有相关人员对指标和数据的理解歧义，形成统一的管理语言，保障信息共享和各类分析的准确性，保证数据的及时维护和安全，降低系统整合的成本。
（二）信息技术服务：创造价值和利润的核心业务
公司的信息技术服务旨在为客户提供全面的IT解决方案。不仅是落实管理咨询成果，带动服务外包，为客户创造价值的核心业务，也是为公司创造稳定收入和利润的核心业务。具体包括为客户提供云解决方案及其运维服务、自主研发流程类/知识管理类/协同办公类解决方案及其运维服务、合作伙伴管理软件的实施与运维服务或总包。
AMT云服务作为公司商业模式的“现金牛”，通过“云服务”保障咨询方案落地的持续服务，从而实现“咨询一次性项目收入”到“稳定可持续的流水收入”的转变，并通过客户关系的长期维系，进一步挖掘咨询和投资机会。云服务具有三大优势：省钱、可靠、服务好。
为顺应互联网、云的发展趋势，公司主动求变，13年、14年重金投入研发资源，全线产品云化转型。同时，在全球范围内寻找拥有云基因，真正简单、实用、轻量级的云产品。目前公司提供的云服务包括三大方面：
基于云的信息化架构规划：基于多年的“管理+IT”咨询实践及云服务的纵深研究，为企业提供基于“云”的信息化整体规划，通过IT成本全面评估，形成基于“云”的信息化架构蓝图，并建立从传统应用到云模式的实施路径，全面提升IT的投入产出。
一站式的云解决方案选购：通过筛选整合各类云解决方案提供商，建立“云服务”平台生态圈，为企业提供一站式的云解决方案选购平台，帮企业/政府选型最合适的云解决方案，从而搭建起企业/政府与云解决方案提供商之间的桥梁，规避云建设中的风险。
云计算的技术支持服务：帮助客户解决云应用过程中的各种问题，优化IT治理模式，保证安全稳定的云服务提供，提升用户体验，促进深度应用。
公司在专注客户信息技术服务中，逐步形成多套IT解决方案，主要有BI经营分析体系解决方案、知识管理解决方案、基于Filenet的知识管理解决方案、流程管理解决方案、投资管理解决方案等，这些IT解决方案帮助客户很好地进行规划方案落地。
（三）服务外包：平抑经营风险的压船石
公司在外包服务上的创新不遗余力，在服务重点客户的过程中，除了传统的人力资源外包、IT外包等，衍生出如汽车金融抵押业务外包、营销外包、采购外包、电商外包等贴身服务。这些帮助客户实现非核心业务流程的专业外包，是改变公司业务收入结构，平抑经营风险，创造利润和收入极其重要的压船石。外包服务收入也一直是公司收入的重要来源，占营业收入的比重超过50%，其中在2014年与2015年公司分别取得了1.26亿和2.64亿的收入。
公司人力资源优势明显。公司拥有国内一流的HR咨询与服务团队，服务网点遍及全国。采用先进的信息化管理技术、高效的流程和严格的质量控制体系对全国网点实施同一平台管理，能够为跨区域机构提供统一标准、灵活整合、快速响应的全国一站式人力资源服务，致力于打造人力资源多元化产品价值链。
AMT人力资源外包解决方案是“具备咨询深度、提供综合服务、实现价值落地”的全面解决方案。在过去的10年中，AMT已帮助金融、快消、耐消、IT、制造等企事业单位高效管理用工风险、精算人力资源成本，从而令其专注于核心业务的发展，全力协助达成业务目标。
公司IT运维外包包括六个层次：采购外包、维护外包、开发外包、系统外包、业务外包、全面外包。通过IT运维外包帮助弥补客户企业IT能力不足，实现IT的专业化运作，保证IT系统的稳定运行，同时降低企业IT总运作成本，快速适应外部环境，利用专业外包商的变革经验降低变革风险和过渡时间。
四、公司亮点：成为客户“互联网+“的“使能者”
作为一家基于互联网的平台型咨询服务机构，在“互联网+“的大背景下，AMT定位要成为客户“互联网+“的“使能者”。AMT通过“咨询＋云服务＋投资孵化”的综合服务，通过深度服务于行业骨干企业，成为多个行业的产业云的“云服务运营商”，并基于互联网的格局开始布局。
从需求端来看，基于云计算、互联网、移动终端的普及等方面的环境升级以及企业自身的移动信息化、降低管理成本的需求，企业级云服务得到越来越得到企业客户的认可。因此，我国的很多软件厂商正在向云端迁移，我国的企业级云服务市场开始加速发展。
一种新型服务业态的形成。IT价值的两大来源在于应用程序和业务流程，对于企业级公有云市场同样适用。传统的IT建设，客户需要自行购买硬件、软件，拥有自己全职的IT人员，整体成本高、初期建设成本高。云的模式下，客户可以省去这部分的前期投入。云服务将传统的以软硬件采购为主的IT建设模式转变为服务采购，这种新型的服务业态。
根据易观智库的AMC模型，从2014年起，中国企业级云服务市场进入新的阶段，IaaS服务逐渐兴起为SaaS服务注入活力，认可度不断提高。市场目前跨行业业务解决方案（财务、销售、营销、人力资本管理和供应链）已趋于成熟。
目前中国云计算公司大致可以分为两类。一类是大而全、跨行业、全套服务；另一类是垂直发力、重点领域纵向发展。目前第一类普世性云平台开始出现同质化问题，基于SaaS的云平台已经进入价格战阶段，只有掌握核心业务，才能产生粘性。企源科技以管理信息化咨询平台为切入点，为客户提供优质的咨询服务解决方案。在此基础之上，公司根据客户实际需求，提供云解决方案。以客户需求为导向的服务可以有效的绑定客户，形成持续的现金流。
根据Wikibon 2015的数据，全球公有云SaaS市场的产值会从2014年的560亿美元增长到2026年的4930亿美元，年复合增长率达到18%，到2026年占应用软件开支总额的42%。国内企业级SaaS市场2014年达到117.5亿元，同比增长72.2%，市场增长快速。同时现阶段公有云SaaS市场非常分散，市场未出现寡头垄断现象。
根据麦肯锡的研究数据，在国外市场，政府发起的BPO与ITO是重要的发包人，占到整个市场订单的14%和12%，国际咨询公司的大量金额的业务和常年订单来自于政府。而在我们国家，政府采购社会服务的大幕才刚刚拉开。
对于政府行业云计算应用投资将逐步转化为实际应用。既面向于政府工作人员，成为政府办公、计算平台的“政务云”，又面向普通公众，成为“公共服务云”。
公司云服务采用BPO+ITO的方式，不仅提供技术解决方案，而且以服务外包的形式提供服务。通过BPO的模式，公司收入不断优化，从“咨询一次性项目收入”到“稳定可持续的流水收入”，解决了单独以项目形式开展业务所形成收入离散型、收费阶段型的问题。目前公司依托自由云解决方案、投资的SaaS解决方案以及与国内外知名的云解决方案合作三个维度满足客户需求。
五、财务介绍：2015营业收入38073.62万，净利润2548.31万
公司业务转型成功，营业收入和净利润均有突破性表现。公司2013、2014年营业收入分别实现22908.42万元、21430.09万元；净利润分别实现564.92万元、93.50万元。经过2013、2014年的业务调整与优化，公司完成全面转型后2015年在营收、利润方面较往年均有突破性表现：其中营业收入为38073.62万元，比上年同期增长77.66%，主要是因为管理信息化平台中专业团队的不断增加及业务流程BPO外包业务（营收占比接近70%）的不断开拓。2015年公司营业成本高达30102.19万元，较之2014年增长了88.24%，主要系营业收入大幅提升和BPO外包业务收入的毛利率较低造成的；2015年公司实现净利润为2548.31万元，同比增长2625.56%，年复合增长率高达422%，盈利能力有大幅提升。
公司自成立以来主营业务一直较为明确，主要为客户提供管理信息化咨询、信息技术、外包三大服务。三大服务的营业收入在2015年分别为9555.81万元，26453.65万元与2011.66万元，占营业收入的比重分别为25.10%，69.48%与5.28%，其中管理咨询服务收入较2014年上升了65.22%，主要系管理信息化咨询需求大增，平台中团队个数增加，团队间交叉销售逐渐增多；外包服务收入同比大幅上升了109.86%，营业收入占比上升了10.66%,主要系公司2015年持续在老客户群体开拓多样化的BPO业务流程外包服务；而信息技术收入同比下降了33.85%，主要原因是占信息技术收入比重较大的系统集成类项目不再作为公司新项目的开拓，因此造成其在营业收入中的占比下降了8.91%。
引入事业合伙人机制，销售费用率下降明显。公司2015年管理费用为3559.72万元，与上年同期相比有所增加,主要系2015年股份支付330万元计入管理费用所致，但由于公司管理部门逐步完善，管理费用率下降至9.35%。2015年销售费用为1394.92万元，较上年同期下降了38.55%；销售费用率为3.66%，同期下降了6.93%，主要源于公司引入事业合伙人机制后，事业部顾问利用率大幅提升，由顾问闲暇时产生的人力成本和售前差旅费用下降明显。2013-2015年财务费用率一直保持在较低水平，波动较小。
2015年公司实现经营净现金流量为5137.31万元，上期经营净现金流量为1260.67万元，同比增长307.50%，主要系2015年度公司营业收入有大幅增长，且公司对应收账款做了严格的催收管理，使经营活动产生的现金流量净额增长了3876.64万元。公司净资产收益率（摊薄）自2013年至2015年分别为4.85%、0.8%、17.42%，公司摊薄净资产收益率2015年大幅上升，主要系2015年收入大幅增加，毛利率基本保持稳定，三项费用控制得当。
AMT对标国际咨询服务机构埃森哲，基于IT技术为企业提供管理咨询服务。2010年AMT在创业以来首次引入外部投资者达晨创投和浙商创投的投资5000万人民币，投后估值2.2亿人民币，AMT成为国内首家获得风险投资的管理与信息化咨询公司。根据2015年年报披露，公司主营外包服务、管理咨询、信息技术等三大业务，后随着服务外包服务升级为云服务，公司形成稳定的三块业务：管理信息化咨询、云服务和投资孵化业务。
管理信息化咨询：2013年之后项目型收入积极转型，成为开放平台，以此解决咨询供需平衡的问题。投资顾问和专家的数量直接影响咨询业务的规模，公司积极改变构架，实行合伙人制度，积极引入合伙人。2015年公司通过团队间的引荐、外部招聘等渠道，加大专业团队的募集，共引入136个团队，形成70多个有效合同，5000多万的服务收入。合伙人的引入有效的解决了咨询人员有效工作状态不连续的问题，既节省了开支，也降低了管理的难度。我们预测，公司2016年到2018年所有团队年均值为300、450、700个，预计管理信息化咨询业务收入为1.50亿、2.25亿和3.50亿元。
云服务：公司依托IT技术能力和咨询服务专长开拓出来的特色业务。通过管理信息化咨询业务切入，开拓一条AMT特色的BPO云服务和ITO云服务相结合的云服务发展道路，为咨询客户提供更满意的解决方案。按照原外包收入基数为参照，预测公司2016年至2018年云服务营业收入分别为3.94亿、4.94亿和5.77亿元。
投资孵化业务：公司依托管理咨询大量优质客户资源，积极参与优质项目孵化，对能支撑AMT云服务业务战略的初创公司进行商业孵化，并积极提供投后服务，为孵化公司对接资源，提高项目成功的几率。公司2015年开始启动投资孵化业务，未来将成为公司持续性增长的“发动机”，故暂不考虑投资孵化业务对公司业绩的影响。
盈利预测结果：
综上，我们预计公司2016年至2018年营业收入分别为5.44亿元、7.19亿元、9.27亿元，净利润分别为4300万元、6850万元、8090万元，对应EPS为0.64元、1.02元、1.21元。
按照 2016 年5月23日的市场价格，公司动态市盈率为28.7，低于新三板做市公司PE均值为31.53倍，公司在同类新三板公司中估值相对较低。A股对标公司2016/2017年 PE 均值分别为34.94X/ 27.29X，我们考虑到流动性的因素，给予企源科技对应17年15倍的PE，目标价为15.3元/股。
1、咨询业务质量控制的风险
公司“平台合伙人制”的众包模式，平台上的部分团队属于外部团队，该业务模式可能会影响业务承做的质量，从而损害公司的品牌和声誉。
2、云服务业务转型失败风险
经过3年的市场调研、产品打磨及客户推广，公司对云服务业务的盈利模式逐渐清晰，但云服务市场成熟度及业务推广的速度尚存在不确定因素，是否可以产生足够的利润来弥补前期的支出存在较大不确定性，存在转型失败的风险。
3、公司经营模式转变带来的管理风险
随着公司经营模式的转变，公司对人员管理、技术开发、生产经营管理、市场开拓等方面提出了新的要求，公司组织结构和管理体系发生了较大变化。如果公司不能适应公司业务转型发展的需要，组织模式和管理制度不能适应公司平台化转型的需要进行调整，将影响公司的应变能力和发展活力，进而削弱公司的竞争力，给公司未来的经营和发展带来影响。
4、核心技术人员流失的风险
公司是一家以专业技术人才为支撑的咨询服务企业，公司市场竞争力的维持和进一步提升均需依赖公司专业咨询服务人员。若发生核心技术人员流失，将对公司竞争力产生较大不利影响，进而可能给公司造成较大损失。
5、服务外包人员劳动纠纷导致的声誉风险
公司服务外包的员工主要以外包的形式派驻到客户现场工作，作为客户的业务、职能部门提供相应的服务，须同时遵守公司和客户两套管理制度。服务外包人员的上述工作性质，使其很容易产生劳动纠纷，对公司声誉产生不良影响。
公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
分析师声明
王刚声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
感谢您的支持鼓励，我会继续努力的!
文章地址：
用户邮箱：
打赏金额：USDT
点击”去打赏“，即可进行打赏支持本文章哦
