公司公布年报，2015年实现营业收入2.91亿元，同比下降5.23%；归母净利3688.65万元，同比下降24.23%；EPS为0.45元；并拟向全体股东每10股派发现金股利0.95元（含税）。

1、业绩略低于预期，主业出口转内销持续调整

2015年在宏观经济环境未见明显好转的背景下，公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加，导致营业收入有所下滑；同时，公司渠道布局逐步转向国内，积极开拓国内精品、礼品中高端市场，内销收入占比由2014年底的23.2%升至35.76%。我们认为，日用瓷产品本身具有较强不可替代性，且随着居民文化品位逐渐提高，国内陶瓷行业仍有较大发展空间，未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降1.78pct至31.33%，销售、管理费用率分别提升1.14pct、2.36pct，拖累净利润有所下滑。

2、产业基金开启转型预期，入股别早科技开拓电商渠道

公司前期设立广东松发共赢产业并购基金，定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技，进军社交电商运营领域，在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破，打造又一重要内销渠道，在人际分享、口碑营销的推动下，形成正向消费者忠诚度循环。我们认为，继产业基金成立以后，参股别早科技或是公司转型第一步，凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力，跨出第一步后，公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。

3、维持“审慎推荐-A”评级

我们认为，公司上市以来发展方向十分明确，主业由出口转内销，社交电商发展空间广阔，而成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持；此外，公司股东中也有来自产业内高管，在健康、家居等领域有较多业务储备，能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计2016～2018年EPS分别为0.55、0.66、0.79元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：出口市场持续低迷，内销业务发展低于预期。

以上内容均为报告摘要。

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