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一年一度的中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行,会议认为推动高质量发展,是保持经济持续健康发展的必然要求,是适应我国社会主要矛盾变化和全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家的必然要求,是遵循经济规律发展的必然要求。
研究员从宏观经济、市场策略、债市、银行、建筑装饰、房地产、环保行业等多角度为大家带来最新的“中央经济工作会议”解读。
申万宏源环保刘晓宁/董宜安观点:
短期大气仍将是行业重点关注,建议依次关注治理&监测龙头;环境修复将是未来几年的大方向;“水十条”&“土十条”考核将在三年内接踵而至。按照《会议》精神指导方向,我们认为符合行业大方向、拥有核心技术的行业龙头将优先受益:1、大气治理&监测公司:清新环境、雪迪龙、先河环保等;2、水环境&土壤修复公司:万邦达、高能环境、中金环境;3、园林公司:铁汉生态、东方园林。
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申万宏源策略观点:
1.高质量发展的方向符合预期,但实施保障和细化程度超预期。高质量发展未来将成为政绩考核的重点,推进有保障,超预期!高质量发展有8项重点工作作为细化,在十九大和政治局会议基础上有新的发展。
2.积极财政的内涵发生重大变化:财政支出端的结构性改革比减税更符合中国国情。(1) 优化财政支出结构的重点领域和项目当中势必包含制造和创新相关方向,构成“制造 + 创新”顺政策周期判断的验证。(2) 中国在全球价值链当中,已经完成了工业体系的构建和配套能力的养成。在我们不断以低增加值向上游核心技术环节渗透的情况下,下一阶段我们实现增加值提升和技术超越,需要在重点方向集中发力。减税更多的是欧美日在高增加值领域相互竞争的政策,并不符合中国国情,优化支出端结构比减税政策可能更加有效。(3) 一般性支出的缩减隐含了管理层相对乐观的经济增长预期,2018年财政稳增长的预期应适当下修。
3.中性货币政策和防范金融风险的导向未变,但我们提示在民间投资依然受重视的情况下,货币政策的具体执行可能由当前的中性偏紧,在明年一季度末的窗口回归真正中性,构成边际宽松。触发因素是民间投资的进一步回落(11月单月同比0.7%)。
4.中央经济工作会议谈“消费的基础作用”与十九大谈“消费的体制机制改革”提“中高端消费”一脉相承,但市场认识明显不足。结合精准扶贫,乡村振兴,中国刺激消费的政策组合正在浮出水平,据此继续推荐大众消费的投资机会。
5.供给侧改革“既做减法,也做加法”的格局确立,“做减法”破除无效供给,保护供给侧改革成果,“做加法”供给侧改革增量 = 中国创造 = 制造强国。同时我们依然强调“国企改革就是供给侧改革的观点”,此次国企改革强调资本运营,就是为了让供给侧改革的成果(传统行业的丰厚盈利)转化为支撑中国转型发展的力量,所以2018年以国企改革为契机,制造和创新可能获得新的支撑。
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华创地产袁豪团队观点:
中央经济工作会议未提及房产税,但房产税推进节奏明确化将消除不确定性担忧。肖部长本次明确“2019 年前完成立法程序”、“2020 年完成财税改革任务”的时间节点,而房地产税推进节奏明确化,也将消除原先部分市场人士对于房地产税将在2018 年快速过猛推进的过度担忧,也将推动龙头估值修复。预计未来3 年15 家龙头销售额集中度将超60%,销售额翻番、估值修复至15 倍,重申看多地产龙头:万科A、保利地产、新城控股、招商蛇口、金地集团。
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华创策略王君团队观点:
在中央经济工作会议定调防风险重中之重、货币政策中性偏紧、金融去杠杆与监管趋严以及财政强化对地方考核之下,同时考虑到汇率及通胀走势,我们认为,明年利率整体或将易上难下,市场波动率或将有所放大,建议降低收益率预期,关注超跌反弹的机会。同时,特别关注金融监管、资管新规等落地的时点对市场造成的短期冲击。
配置方面,第一,关注蓝筹白马分化行情,金融、地产行业龙头有望迎来估值和业绩的继续改善;第二,重点关注精准扶贫与城市群提升之下以及短期“涨价”预期的带动下,必需消费有望接力可选消费成为2018H1 阶段性投资热点;此外,大众消费作为中国经济未来可能的新动能,或成为未来5 年消费品行业最重要的趋势;第三,供给侧改革向质量提升转变之下,关注战略新兴产业的配置机会,如:5G、集成电路等;主题方面,重点关注:海南、军民融合、国企改革。
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中信固收团队观点:
本次会议强调,实体经济“稳增长”,被提到较重要的位置。稳增长的抓手在“积极的财政政策”、“有效投资的合理增长”。
积极的财政政策取向不变。
稳健的货币政策保持中性。
从“去杠杆”到“防风险”,预计未来3 年都将是防风险“大年”。
对债市而言,虽然从中长期看,美国的后续加息及国内金融去杠杆仍将持续对国内债市形成压力,行情长期仍然谨慎;但是短期内,随着元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松,资管新规落地期间央行也可能容忍流动性暂时“超额”宽松,叠加委外资金年末赎回窗口度过将改善市场紧张情绪,债市收益率有望迎来阶段性做多机会。央行最新发布《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》将进一步完善利率走廊机制,扩宽流动性投放渠道,有利于利率企稳。我们认为10年国债收益率可能逐步回落到我们预测期间的下限3.8%附近。
明年年初若在基本面和流动性配合的背景下,甚至可能还有一定下行空间,考虑到MLF 利率在3.25%,我们认为波段行情的极限会保持在3.6-3.7%左右。
对于股市,从重速度到重质量的经济目标变化,意味着增速缓慢回落,更加关注结构变化,加之利率处于相对高位对估值的影响,所以股市仍可能以结构调整为主,难现趋势上涨的动力;对于房地产来说,长效机制影响深远,房租和房价的力量对比在发生变化,加之在区域经济的建设中,比如疏导北京的首都功能,所以一线城市房价增速仍将放缓,但房租增速可能上升,房子是用来住的不是用来炒的意味着,房租成为房子的长期固定回报,而房价上涨的资本利得将有限;对于汇率而言,资本项目开放和汇率市场化改革的顺序非常重要,本次中央经济工作会议强调了对外开放的重要性,结合此前媒体报道的中英债券通的推进,我们认为国内市场对外资开放力度将进一步加强,而资本流动的改善也将助力汇率稳定,长期来看,在资本项目开放之后,汇率市场化改革可能开展,人民币汇率的波动性也将逐步加大。
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西南宏观杨业伟观点:
实现更高质量的发展。货币政策或继续审慎,财政政策发力有限。打好三大攻坚战,金融风险防控是长期工作。加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。供给侧改革重点转变,重“破”更重“立”。
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中信证券宏观诸建芳/王宇鹏团队观点:
“稳住”增长,力争在转型与改革方面取得“进展”;“高速增长”让位“高质量发展”;明年开始实施打赢三大攻坚战①防范化解重大风险,有效控制宏观杠杆率,增强金融服务实体经济的能力②精准脱贫③污染防治;明年各领域改革迎来改革活跃期、深化期;对外开放迎来“新格局”;严重过剩局面得到初步扭转,去产能政策力度可能调整;稳健中性货币政策,但利率中枢抬升;积极财政政策,但力度边际减弱。
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申万宏源李慧勇/王健团队观点:
2017 年中央经济工作会议承继了十九大的主要精神。会议的主要基调是防风险和补短板并重,继续强调三大攻坚战,并明确了以提质增效的供给侧改革为首的主要任务。2018 年将成为全面提质增效元年。会议仍然强调稳增长,对高质量发展作出部署,宽财政紧货币仍将延续,加快推进改革开放,区域协调突出京津冀,更加关注民生,再次强调降成本。
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国金宏观边泉水观点:
确认明年经济工作“稳中求进”的总基调,预计明年经济增长的目标将被定在6.5%左右。定调明年“积极的财政政策”,但实际效果上预计紧预算、宽广义财政,并强调“调整优化财政支出结构”。定调货币政策的“稳健中性”,但实际执行上可能中性偏紧,同时保持高度灵活性。防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治是明年的三大攻坚战。同时会议提出“调整运输结构”,可能意味着未来的运输结构向更加低排放和环保的方式侧重(比如铁路运输和海运、河运)。
确定明年需要重点做好的8 项工作。第一,深化供给侧结构性改革。第二,激发各类市场主体活力。第三,实施乡村振兴战略。第四,实施区域协调发展战略。第五,推动全面开放新格局。第六,提高保障和改善民生水平。第七,加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。第八,加快推进生态文明建设。
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国金策略李立峰观点:
相比较2017 年中央经济工作会议通稿而言,本次会议内容去掉了 “适度扩大总需求”的表述,而是更多的强调了“经济发展进入了新时代,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。
核心结论:
1)延续2017 年货币“中性偏紧”的环境,财政延续积极,整体对2018 年“经济、财政、货币、防风险”的定调符合预期,明年会依此定调出细则,明年经济我们倾向于“逐季下行”;
2)在2018 年经济总目标方面,已由2017 年的“供给侧结构性改革”,“三去一降一补”转向了“防风险、精准扶贫、污染防治”三大攻坚战,并要求三打攻坚战取得成效;
3)对地产严格调控的基调延续;关于地产长效机制的表述,从“加快研究”转向“完善促进”,表明房地产长效机制的建立或在2018 年有望取得实质性的进展;
4)2018 年经济工作会议通稿对“污染防治、生态文明”的论述篇幅较多,谈的很具体,全篇内容中少有的超市场预期,建议2018 年A 股投资方向上,应高度重视”环保产业链”的投资机会。
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东吴宏观丁文韬/肖雨观点:
新理念:从“经济新常态”到“高质量发展”阶段。新任务:抓好“防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治”三大攻坚战。新动能:运用结构性政策促进新动能持续快速成长。新方向:进一步深化改革开放是针对美国税改的积极回应。新机制:加快建立房地产长效机制。
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中金公司刘鎏/梁红观点:
宏观经济政策将同“高质量发展”相适应。坚持稳中求进工作总基调,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。房地产政策方面,将加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。深化供给侧结构性改革将着力于深化要素市场化配置改革。改革将发挥市场在资源配置中的决定性作用。对外开放方面,将大幅放宽市场准入,加快形成全面开放新格局。
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中金公司陈健恒/唐薇观点:
综合最新的中央经济工作会议的总体精神来看,核心思路仍是供给侧改革的思路,即三大攻坚战来看,防范化解重大风险和污染防治都是要控制供给端,减少金融体系的资金供给和减少工业品供给,而只有扶贫是刺激需求的政策。今年商品价格大幅上涨和债券收益率大幅上升的逻辑如出一辙,都是源于供给收缩快于需求收缩,导致价格上升。这些供给端的制约虽然也会对经济产生负面影响,但正面效应在于化解风险,实现更长远的稳定发展。因此这些供给端的政策仍会贯彻下去。可以预见,明年在金融监管领域,仍会有更多的细化政策出台来规范发展,但同时也是导致资金供给的摩擦和难度进一步上升,制约利率水平的回落,尤其是货币政策明年来看还难以有效放松。金融机构和债券投资者需要做好持久战的应对,核心的是做好负债端管理,只有稳定住负债端,尽量获取低成本资金的情况下,才能在这一轮金融风险调控和金融去产能的过程中适者生存。债券收益率的回落仍需要等待融资需求的更明显回落以及流动性收缩环境下的风险偏好下降,预计在明年后半段有可能会看到。
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天风建筑装饰唐笑/岳恒宇观点:
进入高质量发展阶段,投资增速下行,将更注重区域协调发展和民间投资;三大攻坚战之一污染防治将改变行业内的生态结构:资金落地、运营增加;租购并举将给全装修企业提供机会;国企改革持续推进激发国企经营活力。此次中央经济工作会议对建筑相关的表述与十九大报告一脉相承,虽然投资增速长期看仍会下滑,但我们看到了生态修复、租售并举制度、区域投资建设给我们相关行业带来的投资机会。综上,我们认为建筑行业普遍受益,维持行业‚强于大市‛评级。
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联讯策略朱俊春/殷越/廖宗魁团队观点:
继续实施积极财政政策和中性的货币政策。防风险为三大攻坚战之首,是中长期任务。八大任务的一些重点:供给侧结构性改革、全面开放新格局、住房制度。(1)供给侧结构性改革是八大任务之首。(2)推动形成全面开放新格局。(3)房地产调控强调供给和租赁,差别化调控,更加注重供给和租赁的房地产调控机制会长期延续。会议并没有提及房产税,或意味着这一项制度性的调控措施短期内还不会进入落实阶段。
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