“王一博概念股”乐华娱乐正式向港交所递交上市申请。

相关新闻提炼出了招股书核心内容：“3 年（2019-2021年）乐华狂赚超 28 亿元人民币，复合年增长率为43.0%。”下方评论区网友呛声道：“近三年靠谁，一目了然。”

时间倒回到2019年，全网播放量破百亿的《陈情令》成功捧红了王一博；孟美岐、吴宣仪凭借《创造101》正式跻身流量小花行列之内；乐华练习室内，一大群练习生排队等待被pick出道……

选秀叫停、流量价值正被资本市场重估……内娱变天的当下，号称“中国最大的艺人管理公司”的乐华娱乐，是要稳住王一博，还是再造下一个“王一博”？

乐华三年狂赚28亿，

谁最辛苦？

在以时薪为计算单位的娱乐圈，吃瓜群众向来不惊叹于艺人的吸金能力，更何况是赚他们钱的经纪公司呢？

招股书显示，乐华娱乐近三年的营业收入与利润持续走高。2019年、2020年、2021年三年，乐华营收分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元。年内利润由2019年的1.19亿元增长至2021年的3.35亿元，三年复合增长率为67.6%。

与此同时，各项业务带来了可观的毛利率。报告期内，毛利率分别为44.3%、53.5%及46.6%。 

2019-2021年乐华娱乐财务数据。/新周刊制图

支撑起乐华营收数据的是“艺人管理”业务。据悉，乐华主营业务分为三部分：艺人管理、音乐IP制作与运营、泛娱乐业务。艺人管理业务是占比最大的营收来源。2019年至2021年，艺人管理收入从5.3亿元猛增至11.74亿元，整体占比从84%增加至91%。

最赚钱业务中最核心的资产便是艺人资源。乐华拥有包括“初代韩流”韩庚、“现顶流”王一博以及一众“流量小生小花”孟美岐、吴宣仪、范丞丞在内的58位艺人，以及80名参与训练生计划的训练生。

乐华娱乐全家福。/@乐华娱乐

这些艺人给乐华带来收入的方式主要有两种，一是参加代言、商业推广等商业活动，二是提供娱乐内容服务，例如出演电影、剧集及综艺节目。后者近年来增长乏力，商业活动收入占比正逐年增加。

以王一博为例，截至2021年11月，王一博年度新增代言数超过15个，总代言数超过40个。如果再将体验官、品牌伙伴、植入跟其他方式合作的品牌计算在内，王一博在不到一年的时间内，已经和超过200个品牌及产品有过联动。

 王一博部分代言广告图。/来源：品牌方官方微博

在招股书中，乐华虽未透露具体艺人收入情况。在音乐IP制作及运营业务中提到，王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》分别销售超1760万张和1520万张。朱正廷数字专辑《冬日告白》销量超过300万张。按照市场价3元/张计算，这三首歌的收入已贡献超亿元营收。 

王一博个人单曲《我的世界守则》。/来源：@乐华娱乐

虽然商业活动营收占比逐年扩大，但增速已明显放缓。商业活动营收2021年同比增速已由2020的74%降至66%，进而影响到整个艺人管理业务，其增速也从2020年的52%下滑至2021年的45%。

营收逐年增长，但增速已明显下滑，这并没有影响乐华成为国内最大的艺人管理公司。按照招股书公布的市场信息来看，以2020年艺人管理业务收入计算，乐华以8亿元营收位列市场第一。

行业龙头的地位并不明显，前五大公司整体市占率6.1%，乐华只占到其中的1.5%，而其他四位的差距尚未拉开。 

外界猜测，其他四家公司很有可能是嘉行传媒、开心麻花、泰洋川禾和天娱传媒。/乐华招股书

华谊的故事

会在乐华身上再现吗？

比起“中国最大的艺人管理公司”的行业地位，乐华有一个更为人熟知的标签——王一博所属社。这份长达445页的招股书，王一博共出现18次。

业务介绍部分，招股书不具名地列出了公司前五大供应商名单。这五家供应商均为乐华旗下签约艺人控制的企业。乐华向供应商提供采购服务，这也是乐华占比最大的一项支出。

根据签约时间以及近三年的成长轨迹，业内一致推测供应商B指向的便是王一博。2019年，王一博凭借《陈情令》崭露头角时，乐华为供应商B支出了 3227 万。2021年，对供应商B的支出飙升至3亿，3年翻了10倍。

乐华对王一博的依赖有多大？乐华向供应商B的支出占营业成本的43.9%，是其他供应商的十倍之多。

王一博并不是乐华打出的第一张王牌。当乐华娱乐还被叫做乐华文化的时候，乐华曾公布过一份《转让说明书》。其中提到，报告期内，公司向旗下艺人韩庚采购金额占公司当期营业成本的比例在30%左右。

乐华非常坦诚地表示：“我们的大部分收入来自艺人管理业务，倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。”

据招股书显示的艺人签约时间和合约年限推算，关注度比较高的王一博、孟美岐、吴宣仪和范丞丞的合同均集中在2023年、2024年到期。

关注度比较高的王一博、孟美岐、吴宣仪和范丞丞的合同均集中在2023年、2024年到期。/乐华招股书

旗下艺人被市场认可，是乐华实现营收的关键，届时能否稳定核心艺人，或是发掘新力量，留给乐华的时间不多了。如果没有，华谊兄弟的现在，便是乐华的未来。

乐华娱乐的创始人杜华的前辈、被称为“内地第一经纪人”的王京花，2005年合约到期，从华谊兄弟出走，带走了陈道明、刘嘉玲等几十位艺人。不管是当时的采访，还是几十年后的对外表态，华谊兄弟掌权人王中磊、王中军兄弟俩均云淡风轻地表示：“不算事儿。”

华谊兄弟创始人王中军接受俞敏洪采访时表示：“对我来讲一点都不是事儿。”/来源：《灼见》

作为华谊曾经的三大经济支柱之一的艺人经纪业务，相关收入从2009年至2013年大体呈下降趋势，2013年下滑至8%最低占比后，艺人经纪业务收入情况就再也没有出现在华谊年报中。

第二个“王一博”，

是个纸片人

过度依赖某位艺人对公司业务带来的不确定性，乐华曾做出过调整。杜华曾对外表示，“摆脱此前依赖艺人业务，未来影视业务陆续会达到5:5左右的比例。”

曾在新三板上市过的乐华公布过2016年的营收情况，乐华全年营收4.74亿，其中影视业务收入达到2.38亿元，在总营收中占比59.84%。

看似完成了杜华设定的目标，但其实不然。

2016年，乐华投资了两部电影《梦想合伙人》以及《夏有乔木》。《梦想合伙人》打着“女版《中国合伙人》”的旗号大肆宣传，制作费9000万元，但最终以8000万元票房惨淡收场。

《梦想合伙人》汇集姚晨、郝蕾、唐嫣，题材迎合当下创业的潮流，但票房惨淡。/@电影中国合伙人

尽管这样，乐华仍然从中赚取不少收益。福建恒业影业先后保底了上述两部电影，对《梦想合伙人》更是提出了3亿元的保底票房。这就相当于，即使票房惨淡，福建恒业影业已经提前向乐华等出品方支付了9000多万元的票房分账款。

现如今，在这份冲击港股的招股书中，看不到任何影视业务的踪迹。乐华船头一转，研究起了元宇宙。

2020年末，乐华推出了虚拟艺人女团A-SOUL，此后又通过参股公司推出了虚拟艺人男团量子少年。

A-SOUL周边礼盒。/ 来源：@A-SOUL_Official

一年时间内，A-SOUL跻身B站头部虚拟主播，其中成员“嘉然”的B站粉丝数达到126万。队长“贝拉”，在生日会当天创下10000舰的纪录（上舰打赏流水约为200万），成为B站历史上首位“万舰”虚拟主播。

A-SOUL的吸金能力可见一斑。 A-SOUL凭借一己之力帮助乐华的泛娱乐业务增长 79.6%，从 2100 万元增长到 3790 万元。虽然收入远比不上师哥王一博，营收占比仅为2.9%，但毛利率高达77.7%，远超艺人管理业务的毛利率。

乐华方面解释称：“因我们乐华虚拟艺人组合的相关运营成本较低，拥有相对较高的毛利率，故导致整体毛利率提高。”

A-SOUL的运营成本真的“较低”吗？

A-SOUL技术水平号称“领先业内两年”。“贝拉”生日会直播后，不少粉丝震惊其场景建模和3D实时动捕的精细程度。“原来虚拟偶像还能这样！”

据娱乐资本论报道，即便A-SOUL各个成员的直播收入不菲，大概率仍然覆盖不了背后庞大的设备运维成本。

据瑞银的一份报告指出，高级虚拟人物的先期投入成本平均为3000万元。A-SOUL的单曲制作成本约200万元，一场线下演唱会成本约2000万元。

为何对乐华来说，A-SOUL的运营成本“较低”？

A-SOUL并不是乐华独立培养出来的“练习生”，而是与字节跳动合作打造，字节跳动旗下的朝夕光年负责建模与设备支持，乐华负责宣发运营等业务。

这相当于乐华签约了一位“带资进组”的成熟艺人，“培养”不用乐华操心，自然也没有绝对的自主权。招股书披露，乐华需向合作方分成收益。“根据合作协议，我们与该业务伙伴分成A-SOUL商业开发产生的收入”。

内娱变天，选秀叫停，爱豆塌房……虚拟艺人，之于内娱的艺人经纪公司，似乎是个局外人。他们没有塌房的风险，选秀不是唯一的出道路径。A-SOUL能不能成为“王一博”，乐华只能殊死一搏。

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