从营收结构角度，根据公司16年中报，公司营收来源仍以纺织业务为主，占比达84.31%。公司14 年完成收购世纪长龙影视，15 年全年度利润并入上市公司（2014年11月、12月的利润合并入上市公司），15年度收购天意影视51%，天意影视2015年8月至12月利润合并入上市公司。15年公司影视剧业务营收占比9.91%，16H1显著提升至11.82%，预计占比将继续提升，公司收入结构将持续改善。

从盈利能力角度，公司15年销售毛利率、净利率分别为18.21%、5.51%，16H1分别提升至20.64%、6.30%；公司16H1纺织业务的销售毛利率为19.43%%，影视剧业务的销售毛利率为28.76%，15年影视剧业务的销售毛利率高达45.33%，随着公司对高毛利率影视剧业务的进一步推进，尤其是16年3月完成定增以7亿元加码影视剧业务，预计公司自身盈利能力将得到进一步改善。

▼公司已形成纺织业务和影视业务双轮驱动的业务体系

资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心

▼自14年进军影视业，盈利情况不断改善

资料来源：Wind，安信证券研究中心

▼营收主来源仍为纺织业，影视业收入占比不断提升

资料来源：Wind，安信证券研究中心

▼14年以来盈利能力稳步提升

资料来源：Wind，安信证券研究中心

▼14Q1以来单季度三项费用率情况

资料来源：Wind，安信证券研究中心

▼14年以来，公司通过资本运作逐步形成纺织、影视剧双轮驱动业务结构

资料来源：Wind，安信证券研究中心

电影产业：优质内容将撬动2017年票房市场

电影市场增速放缓，头部内容价值凸显。根据艺恩网最新数据显示，2016年中国电影票房约460亿元，同比增长仅4.4%；与2015年48.7%的高增速形成鲜明对比。2016年票房整体前高后低，一、二、三、四季度票房同比增幅分别为50.7%、-5.0%、-13.4%、-17.8%。一季度主要受益于春节档票房69.3%的同比增速，其中《美人鱼》总票房33.92亿，与2015年一季度票房排名前四的影片总票房相当；但清明档、五一档、暑期档、国庆档票房增速则分别放缓至15.2%、4.7%、-0.3%、-15.3%，同时二、三、四季度票房排名前三的影片票房均低于2015年同期票房排名前三的影片票房，其中2016年三季度票房排名前三的影片总票房25.7亿，略高于2015年三季度票房冠军《捉妖记》（总票房24.4亿）。

▼2008-2018E电影票房及增速

资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心

▼2012-2016一至四季度电影票房及增速

资料来源：艺恩，安信证券研究中心

在票补大幅缩减的背景下，影片质量愈发重要。冲击2016年票房的原因之一是在线票务平台的票补作用，业内估算2015年高速增长的票房背后约10%为在线票务平台的票补作用，票补金额约30-50亿元，2016年电影行业的票补总额相比2015年缩减约15亿元。票补减少票价升高，需要对应高质量的电影作品才能吸引观众贡献票房，然而2016年质量并不理想的的影片作品对于本就不景气的票房更是雪上加霜。艺恩网对比了2015年和2016年豆瓣评分TOP20电影票房数据。其中2015年TOP20平均评分为7.8，总票房73.6亿，而今年平均评分仅为7.4，总票房也只有67.1亿。佐证了评分和票房的正相关性。

▼2015-2016年票房TOP10电影对比

资料来源：艺恩，安信证券研究中心

中国电影市场逐步放开的趋势下，进口电影将成为撬动票房的重要因素。2017年海外电影片单主要包括爆款系列电影、漫威DC等超级IP改编电影等，虽然国内档期未具体确定，但进口电影已成为中国电影市场的一大变动因素：1）在国产电影表现不如预期的形势下，进口片单片票房表现远高于国产电影。截至16年12月12日，进口片总票房约 186.39 亿，相较去年 169.33 亿的成绩增长了 17.06 亿。增长率仍然将保持在两位数的水平上。虽增速不如15年，但依然超过了大盘的平均增长率；2）2016年进口分账片数量提升至38部，虽然部分分账片是“文化交流项目”，但部数打破了12年以来一直不变的34部进口分账片限额。12年中美签订的《中美双方就解决WTO电影相关问题的谅解备忘录》即将于17年重新签订，明年进口片限额有望进一步放开。

2017年作为“大片年”，期待已久的《变形金刚5》、《速度与激情8》、《阿凡达2》、《加勒比海盗5》等大片续集都将接踵而至，公司旗下世纪长龙参投的《变形金刚5》、《极限特工3》等有望为公司带来可观收益。

▼国产电影和进口电影票房收入及增速

资料来源：国家新闻出版广电总局，安信证券研究中心

▼国产电影和进口电影国内票房收入占比

资料来源：国家新闻出版广电总局，安信证券研究中心

▼2017年33部进口电影一览

资料来源：互联网公开资料，Wind，安信证券研究中心

在“一剧两星”、视频平台制作能力不断提升的背景下，头部电视剧资源成为各大卫视争相抢夺的对象。由霍建华、周迅主演的《如懿传》单集售价高达1500万元；湖南卫视将斥资3.84亿元买下慈文传媒旗下定坤影视投资摄制的《凉生我们可不可以不忧伤》的独家首轮播映权；而天猫技术也以总价4.8亿元买入范冰冰主演的《赢天下》网络版权；由克顿传媒和派乐影视联合出品的《孤芳不自赏》，则以单集超过1000万的价格完成预售。

2017年IP改编作品继续成为热点，《三生三世十里桃花》、《海上牧云记》、《择天记》等知名小说改编作品将陆续播出，重点IP如《择天记》、《特工王妃楚乔传》等将以周播形式播出。此外，2017年续集作品较多，《欢乐颂2》、《琅琊榜2》、《盗墓笔记2》、《青云志2》等作品将陆续播出。一剧两星拉动亿级消费，《海上牧云记》共消耗3亿元，创下中国电视剧史上投资最高纪录。

▼2017年电视剧片单

资料来源：互联网公开资料，安信证券研究中心

网络剧精品化趋势明显，内容制作能力成为稀缺资源

头部网络剧内容带动平台播放量上涨，专业内容制作能力是稀缺资源：

▼视频网站缺乏专业制作能力，具有内容制作优势的专业影视机构成为稀缺资源

资料来源：IT桔子，安信证券研究中心

▼网络剧行业大事记

资料来源：IT桔子，安信证券研究中心

▼16年11月各平台主要独播剧播放量

资料来源：骨朵传媒，安信证券研究中心

近年来世纪长龙顺应市场变化，谋求高速发展，以做强电视剧制作发行为基础，不断加强电影投资制作宣发和网络剧制作发行为两翼的业务发展结构。在电影领域，世纪长龙联合制作出品的《西游记之大圣归来》《闺蜜》《新步步惊心》《神探夏洛克》等多部电影均取得良好的成绩。《西游记之大圣归来》2015年7月在国内公映，最终以9.56亿票房创造了国产动画的票房奇迹，票房口碑俱佳。此外，世纪长龙已经拥有优秀的营销创意和多媒体资源整合团队，并在中国大陆拥有丰富的电影发行资源，包括院线及票务平台。由世纪长龙总发行的电影《盗墓笔记》，自2016年8月上映，票房已达到10亿人民币，在全类型影片中位居第一，并创下一连串票房纪录：上映11小时破亿、首日破2亿、上映四日破5亿、七夕节1.35亿票房纪录，2016年暑期票房冠军（注：票房数据均来自Mtime Pro）。

世纪长龙确认参投的进口片《变形金刚5》、《极限特工3》将于17年在国内上映。其中全球分账片《极限特工3》成本约1000万美金，世纪长龙参投比例为10%。未来世纪长龙有望在进口片宣发业务上进一步发力。

▼世纪长龙17年有望确认收入的影视剧项目

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

▼世纪长龙17、18年影视剧项目筹备计划

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2015年7月，公司以2.17亿元控股收购天意影视51%股权，影视业务板块实力得到进一步加强。天意影视是一家从事影视剧策划、制作、发行以及相关衍生产品开发的影视制作公司，主要代表作品包括《士兵突击》、《我的团长我的团》、《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《远去的飞鹰》、《圣天门口》、《功勋》等。浙江天意影视前身为浙江华谊天意影视有限公司，成立于2006年，由北京华谊兄弟娱乐投资有限公司100%持股，是华谊兄弟电视剧业务四大工作室之一。收购完成后，天意影视原实际控制人吴毅先生继续负责统管公司旗下的所有影视业务，吴毅先生是业内著名电视剧制片人。

天意影视承诺15、16、17年净利润分别不低于2500万元、5500万元、8500万元。虽然16年上半年预售不达预期，导致公司推迟收购其剩余49%股权事宜，但天意影视完成16年全年5500万元业绩承诺可能性极大，故公司收购天意影视剩余49%股权项目预计2017年将继续推进。

2015年7月，公司出资1亿元设立鹿港互联网影视公司，将所有互联网影视相关资源均整合归入互联网影视平台公司，将互联网影视作为未来的战略重点。并由子公司天意影视的董事长吴毅先生出任鹿港互联董事长，吴毅先生是业内知名制片人，对影视作品题材的敏感度与观众喜好的把握精准，将更快更优地推出互联网影视项目。

2016年3月，公司完成定增，以15.35元/股的价格非公开发行6514.66股，共募集资金10亿元，其中7亿元将加码互联网影视剧项目。

网络剧起步阶段，出于成本考量，在演员阵容、导演、美术等制作班底的选择上都非常局限，导致网络剧质量参差不齐。随着在线视频市场的快速发展，网络剧出品方资本实力得到加强，按照影视剧的高标准来生产网络剧将是长远发展之道。公司旗下世纪长龙和天意影视均为拥有十余年制作经验积累的专业影视公司，公司计划将储备的超级IP资源及人力资源整合至鹿港互联，凭借多年积累的专业影视制作经验，结合大主创、大明星、大投入以及用户全程参与的顶配模式，捆绑国内一线互联网平台资源，打造多部具有影响力的超级精品网络剧作品。

▼募集资金投资互联网影视剧项目的基本情况

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2017年，鹿港互联将推出两款精品网络剧巨作，有望于17年确认收入：1）由张睿、高洋、徐璐、徐海乔等主演的玄幻大作《墨客行》，网售价格约200-250万元/集，预计将于17年上半年播出；2）超级IP剧《摸金玦》将于17年2月前开拍，网售价格约1400-1500万/集，成本亦高达800-1000万/集，导演及主演均为一线大咖。《摸金玦》原著是知名网络作家天下霸唱的全新盗墓系列，包罗志异、悬疑、探险。

▼天意影视、鹿港互联17年有望确认收入的影视剧项目

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

▼天意影视、鹿港互联17、18年影视剧项目筹备计划

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2015年7月，为更精准地制作、发行互联网影视剧，公司增资3060万元获得艺能科技51%股权，艺能科技是一家影视行业互联网科技公司，专注于实现影视行业从剧本到班底、制作、发行、经纪、采购、交易的垂直数据集中平台，两翼实现金融和植入广告数据分析的延伸平台，力求打造影视行业的大数据服务平台。公司成功收购艺能科技后，有助于加强大数据技术在公司影视创作及发行过程的运用，提高互联网影视剧的创作水平及发行成功率。

公司16年纺织业务稳健发展，影视剧业务持续发力。随着影视剧行业逐渐回归理性，精品化内容重要性凸显。公司旗下世纪长龙、天意影视、鹿港互联的精品电视剧业务、网络剧业务、以及电影发行业务（尤其是进口片宣发）有望受益于行业趋势，公司17年影视剧业务将持续发力。考虑到公司影视业务利润占比将不断提升，我们预计鹿港文化16-18年净利润分别为2.29亿元、3.50亿元、4.53亿元，对应每股收益分别为0.26元/股、0.4元/股、0.51元/股。参考影视类可比公司，给予2017年35X估值，对应6个月目标价14.00元，给予“买入-A”评级。

▼盈利预测表

资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

影视剧业务推进进度低于预期、内容监管趋严的风险发行许可证进度低于预期的风险发行许可证进度低于预期的风险。