肖雨｜中泰固收行业负责人

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自2023年7月24日中央政治局会议强调“制定实施一揽子化债方案”后，各地积极开展债务化解工作，城投平台进入转型升级的新阶段。近日，各城投平台陆续公布2023年报，回望过去十年，城投平台历经多轮政策周期，其报表端亦随着政策脉络的延伸而不断变化。基于此，本文着手于分析2014年至2023年城投平台三大财务报表的总体变化和个体变化，并重点聚焦于2023年数据，以供投资者参考。

回望过去十年，城投平台总资产规模不断扩大，合计体量由2014年的50.38万亿上升至2023年的181.33万亿。一方面，反映出城投平台资产个体体量不断增加，另一方面也反映出城投资产规模向大城投平台相对倾斜的趋势。

2023年整体资产规模继续增加，单个城投平均规模增长率上升。2023年城投总体债务规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。2023年货币资金整体规模减少，平均规模小幅上升。应收账款整体规模持续保持上升态势。2014到2023年整体应收账款规模持续上升，由2014年的1.9万亿增加至2023年的7.80万亿元。2014到2023年整体长期股权投资规模继续保持上升的态势，由2022年的5.61万亿元增长至2023年6.19万亿元。具体增速有所减缓，同比增长由2022年的20%下降至10%。

2023年城投总体债务规模稳定上升，有息债务占比逐渐下降。有息债务占总债务的比例依旧保持小幅下降趋势，从2022年的68.44%下降至68.11%。有息债务占比逐步下降一定程度上体现了债务管控成效。从期限结构上来看，城投平均有息债务中平均短债规模增加，短债占比同比小幅下降。或表明受化债政策及机构久期偏好的影响，城投负债期限缩短趋势减弱。

城投有息负债构成从直接融资向间接融资转移。2023年末城投平台银行借款、债券融资和非标融资的平均占比分别为54.51%、26.21%和19.28%，相较2022年末分别增加2.86个百分点、减少1.55个百分点和减少1.30个百分点。

相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。2023年城投平台对外担保占比有所下降。在12个重点省份中，2023年广西、重庆、贵州、天津整体有息债务总额较高，非重点省份中，江苏、浙江、四川、山东等省份城投平台有息债务体量较大，但相对于重点省份，多数非重点省份的短债占比和非标占比普遍较低。

城投平台整体投资现金流入规模有所上升，流出规模有所下降，流入流出规模差额不断增大。城投平台筹资现金流入规模持续上升，流出规模显著下降，流入流出规模差额有所减小。

政府补助力度增强，投资净收益由降转增。多数省份单个城投平均补助规模在1亿元以上，其中吉林、北京和天津单个城投补助规模超5亿元。2023年城投平台投资净收益整体规模有所上升，从2022年的2953亿元上升至2023年的3103亿元。

风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性，样本选取有偏误；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误；5）有息债务口径精确度较低；6）政府补贴规模及占比被高估。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《十年复盘：城投年报有哪些变化？》

发布时间：2024年5月8日